{"text":[[{"start":9.34,"text":"本文作者是嘉信理财(Charles Schwab)首席投资策略师"}],[{"start":13.31,"text":"投资者经常用“不确定”来形容当前市场环境，但这个词语也许不能完全道出本轮周期真正的特别之处。不确定性的涵义是，围绕一个稳定的中枢，多种结果都有可能出现。而在当前美国市场环境，可能涵盖2026年大部分时间，最显著的是某种更为持久、有时更具有破坏性的特征：“不稳定性”。"}],[{"start":38.25,"text":"不稳定性不是关乎某种单一的迫在眉睫的风险（包括地缘政治风险），也不是指向非此即彼的结果。它反映的是这样一种环境：投资者所依赖的通胀与增长、就业与消费、政策与市场等关系在不断变化。这种不稳定性——而非昭示着衰退或繁荣的明确信号——正是本轮周期的一个鲜明特征。"}],[{"start":62.43,"text":"从中透露出的信号既不是股市即将崩盘，也不是未来一片坦途。真正的意思是，市场正面对这样一种生态：股市领头羊将更频繁地轮换，收益将明显分化，不同行业、不同风格、甚至相同行业内的不同公司将表现得千差万别。不稳定性也往往会带来更大的波动性，不一定是因为危机在即，而是因为对预期不断重新定价的缘故。"}],[{"start":89.4,"text":"关于不稳定性的最鲜明例子也许来自通胀方面。目前通胀率仍顽固地高于美联储的2%目标水平。最初由供给驱动的冲击，已演变成更具有需求导向性——后一种冲击一般更为持久。贸易政策又添加了一层不稳定性。关税上调措施如今已被纳入政策框架中，它们所产生的影响，越来越不像是一次性推高物价，而更像是常态化地推高经济中的成本结构。这关系到利润率、消费者价格，最终也关系到货币政策。"}],[{"start":126.60000000000001,"text":"让事情变得更复杂的是，人们对通胀数据的怀疑在日益加深。方法上的调整以及在通胀报告中估算价格所占比重上升，也许不会从实质上扭曲趋势，但家庭、投资者和政策制定者的信心确实都同样会受到影响。感觉很重要，尤其是在人们的通胀心理已经很脆弱的情况下。"}],[{"start":149.17000000000002,"text":"劳动力市场同样存在不均衡现象。整体就业数据仍保持正增长，然而在表象之下却存在明显的分化。大公司在继续招人，而中小企业表现得日趋谨慎。工资增长为消费起到支撑作用，但生活成本压力日益明显，从住房到日常必需品都是如此。"}],[{"start":171.82000000000002,"text":"这些分化现象关系重大，因为它们可能令简单的叙事站不住脚。美国经济不全然是强劲的，也不全然是疲弱的。它是不均衡的，而不均衡的经济往往会在市场造成不均衡的结果。对美联储来说，这开启了一条艰难的政策路径：过度收紧可能会损害经济中较为薄弱的领域；过度宽松可能会重新引发通胀压力。"}],[{"start":197.92000000000002,"text":"这些并不意味着美股没有了上涨空间。随着时间推移，驱动市场的终归是盈利增长，而非宏观预测，而企业利润一直保持强劲。但后续的上涨大概会与投资者已经习惯了的模式迥异。在市场走势仍由少数几只大盘股和人工智能(AI)等热门题材所左右之时，这一点尤其具有重要意义。创新固然重要，但集中风险也不可忽视。在充满不稳定性的时期，总是更有必要走多元化路线，不是作为一种防御姿态，而是为了在更纷繁多样的可能性中抓住机遇。"}],[{"start":236.48000000000002,"text":"在变幻不定的环境中，有一种错误是试图寻找单一的故事主线。通胀受到抑制了吗？劳动力市场是否岌岌可危？股市被高估了吗，还是势不可挡？这些问题也许会带来令人满意的情绪，但在分析上是有限制性的。"}],[{"start":256.09000000000003,"text":"不稳定性意味着不会有清晰的答案。在这种时期，灵活应变比死抱着一种主张更有利，与其坚信预测，不如关注过程的变化。传统预测工具也可能靠不住，这类工具往往假设投资者所依赖的那些关系是稳定的。这并不意味着要抛弃纪律。相反，这是意味着要以基本面和长期目标作为决策的基准，同时接受从这里到那里的道路不太可能无风无浪。这里的意思并不是说要撤离股市，也不是说形势不好了。这是提醒我们，即便在令人不安的状况下，市场也可能走高；烦恼往往是获取长期收益要掏的入场费。"}],[{"start":298.95000000000005,"text":"在不稳定的环境中，投资者需要秉持的纪律不是关于如何预判标普500指数(S&P 500)下一步走向的，而是关于如何管理敞口、保持多元化，以及克制住每当叙事或数据发生变动就作出过度反应的冲动。以往市场常常要攀爬一道道忧虑之墙。今日有所不同的是，这与其说是一道单一的屏障，不如说是一片不断在移动的地面。要驾驭这种局面，需要保持平衡、耐心以及忍受没有定局的意愿——不管是在人生中还是在市场上，这些品质往往是历久弥新。"}],[{"start":333.93000000000006,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1768546932_1325.mp3"}