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金融市场

RWA: 金融交易之范式变革

无论我们是否已经准备好,RWA代币化的浪潮正扑面而来。“公链+RWA+稳定币+DeFi”将形成一个加密生态闭环,金融交易将面临一场范式变革。

BUIDL:贝莱德美元货币市场基金代币

贝莱德是金融资产代币化的核心推动者。2024年3月,贝莱德首次将货币市场基金在以太坊上进行代币化尝试,代币名称为BUIDL,底层资产是美元现金和美国国债。2025年3月,BUIDL代币化基金进一步扩展至Solana公链,这意味着Solana公链真正被华尔街巨头认可。

BENJI:富兰克林邓普顿美国货币基金代币

BENJI代币代表富兰克林邓普顿旗下FOBXX货币市场基金的份额,该基金投资于美国政府证券、现金和回购协议。BENJI最初于2021年推出,并于2025年2月作为其多链部署的一部分扩展至Solana公链,成为该基金支持的第八个加密网络。BENJI保持1美元的稳定价值,并提供传统稳定币的收益型替代方案,每日累积利息。BENJI是首批在美国证券交易委员会(SEC)注册的链上共同基金之一,可供散户投资者使用,通过Benji移动应用程序访问。

OpenEden:代币化国库券

OpenEden是最早在DeFi协议中部署国债代币的机构之一。OpenEden推出的TBILL代币,以短期美国国库券为抵押品,通过链下抵押和链上铸币的方式发行。自2023年首次亮相以来,TBILL允许用户使用USDC等稳定币全天候铸造和赎回国债代币,代币价格随着利息的累积而上涨。TBILL认购门槛低,可支持实时赎回,在亚洲备受欢迎。评级机构穆迪给予TBILL代币“A”级,并被用作稳定币USDV(Velo推出)的储备资产。

VBILL:VanEck美债基金代币

VanEck是华尔街著名的资产管理公司。VBILL是VanEck短期美国国债基金的代币化版本,于2025年5月通过与Securitize合作在Solana公链上推出。与OUSG 和USDY等收益型RWA代币不同,VBILL保持1美元的稳定价格,并通过每日代币分红来分配收益。VBILL由道富银行(State Street)提供托管,由Redstone预言机维护价格信息。VBILL的突出特点是通过Agora的AUSD稳定币进行实时赎回,让投资者能够利用AUSD与Solana DeFi协议集成,在收益和流动性之间无缝切换,为机构现金管理者提供了有力工具。

deJTRSY:Centrifuge链上国债

Centrifuge素以早期在以太坊和波卡(Polkadot)网络推动信贷资产代币化而闻名。2025年5月,该平台宣布扩展至Solana生态,并推出专属的deRWA代币标准。deJTRSY代币是Centrifuge在Solana公链上的首个落地应用,对应资产为Anemoy管理的4亿美元短期美国国债基金份额。与传统证券代币不同,deRWA资产可在Solana的DeFi生态中自由转移和交易,覆盖Raydium、Kamino等主流DeFi平台。借助deJTRSY代币,Solana用户能以完全可组合的方式获取美国国债收益,大幅提升了传统金融工具的链上效用。除国债外,Centrifuge还为Solana上的私募信贷池提供支持。资产管理公司可借此承销传统信贷资产,并向链上投资者发行代币化份额。这些资金池不仅丰富了资产收益来源,也拓宽了新兴市场借款人的信贷获取渠道。

RWA类型三:基金及私募信贷代币化

传统金融机构将自己发行的链下产品代币化是RWA另一个发展方向。当前已经代币化的资产包括非银信贷产品、房地产及另类资产。代币化的传统金融资产可以与DeFi组合,拓宽金融服务的半径,其提供的收益也比链下资产更高。

ACRED:Apollo信贷基金代币

ACRED是阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)旗下私募信贷基金的代币化产品,与Securitize合作打造,并于2025年5月在Solana公链上线。作为在Securitize合规框架下发行的受监管sToken,其代表着贷款资产的权益份额。ACRED仅对合格投资者开放,并与Solana原生DeFi平台(如Kamino、Drift Institutional等)实现集成。通过这些集成,用户可凭借ACRED代币借入稳定币或执行杠杆投资策略,将传统非流动性资产高效转化为可组合的DeFi抵押品。ACRED为Solana生态引入了机构级信贷资产。

Libre Capital:代币化另类基金

Libre Capital是一个由Hamilton Lane与Brevan Howard联合支持的平台,专为机构投资者提供代币化另类资产的投资渠道。作为另类基金的“代币化门户”,Libre汇聚了私募信贷、对冲基金及流动性另类策略等多元产品。平台严格限制仅向合格投资者开放,核心目标是借助Solana的二级市场交易功能,为这些传统交易环境中流动性不足的资产注入实时流动性。2024年7月,Libre启动在Solana公链的搭建,成为首个将私募信贷基金落地Solana的机构。目前,Libre上线的代币化基金包括:Hamilton Lane旗下信贷基金代币SCOPE(目标收益率 9%)、Brevan Howard主基金代币BHM,以及贝莱德短期美元基金代币UMA。

Credix Finance:代币化信贷

Credix Finance为Solana公链的原生信贷协议,主要服务于机构投资者,为巴西、哥伦比亚等新兴市场的金融科技公司提供信贷资金,以代币化方式运作。自2023年成立以来,Credix一直专注于企业应收账款和一般贷款的代币化。其资金池通常分为优先档和次级档,以适配不同的风险回报需求,同时还具备保险服务、设立破产隔离信托等功能。截至2024年7月,该平台已为巴西数百家中小企业提供了代币化信贷融资服务。

Huma Institutional:代币化信贷

Huma Institutional的功能与Centrifuge、Maple、Credix等平台的非银信贷资产代币化类似。目前,Huma 支持4 种不同PayFi协议下的12个活跃贷款池,其中6个由Arf运营且在Solana上活跃,这6个贷款池已通过Huma平台发放超 9700万美元信贷。Arf原本是一个区块链上的全球流动性平台,专注于为跨境支付提供基于USDC的短期融资,且无需预先开设账户。它借助链上流动性,实现快速低成本结算,同时降低交易对手风险。2024年4月,Arf与Huma合并,以进一步拓展其链上流动性解决方案。

Etherfuse:非美国家主权债券代币化

Etherfuse于2024年推出了主权债券的代币化产品,通过将国债代币与DeFi流动性相结合,将RWA业务拓展至美国以外的其他国家。例如,Etherfuse通过 MXNe和Tesouro等代币产品,将墨西哥和巴西政府债券代币化,并在Solana和其他公链上以类似稳定币的资产形式发行。其中,MXNe是一种以墨西哥比索计价的稳定币,完全由短期政府CETES债券支持。

RWA类型四:房地产及艺术品代币化

房地产RWA方面,比较有名的房地产代币化协议如Parcl,用户可以在链上投资Parcl代币,代币等同于房产的部分产权。Homebase发行美国独栋租赁物业的代币化NFT,代币协议具有较强合规性;MetaWealth专注欧洲房地产所有权的RWA,已促成超3600万美元投资,覆盖多国房产,活跃用户超5万(7月17日数据)。

对于实物商品和艺术收藏品RWA项目,BAXUS代币化协议将珍稀烈酒代币化为 NFT,支持交易、存储与投保;CollectorCrypt协议把宝可梦卡牌等引入Solana公链,实现认证、代币化及DeFi集成;AgriDex协议将农产品代币化,以NFT形式交易并整合关键信息,助力提升农产品市场透明度与效率。

RWA为金融资产提供了更高的流动性、可编程性和全球可及性。Solana公链对于RWA的适配性源于其高吞吐量,接近零的交易成本,以及强大的开发者生态系统。Solana公链Token-2022代币标准和快速区块性能等技术创新,使得RWA合规工具、收益分配和模块化的DeFi协议可以实现无缝集成。Solana公链也可根据资产发行人和监管机构进行定制,这为RWA进一步发展提供了强大的基础设施。这些性能使得Solana成为RWA项目的独特选择,也再次证明公链建设在Web 3.0时代的极端重要性。

随着美国SEC对RWA态度的逐渐明朗,其他国家和地区也需加快本地政策的研究和落地。毕竟区块链是一个7*24小时的全天候无边界网络。RWA代币化后,其流动性会更强、门槛会更低,这无疑开启了一个对其他国家金融行业的倒逼机制。此外,“公链+RWA+稳定币+DeFi”会形成一个生态闭环,当前美元稳定币占据超过95%的市场份额,DeFi场景需要稳定币做交易媒介,RWA接入加密生态后也会呈现出美元使用的强大惯性,这对其他国家的金融创新无疑会造成“后来者”劣势。我们对Solana公链RWA项目的分析,旨在从真实落地的案例入手,说明当前RWA行业的交易模式和发展现状。这些知名RWA项目所呈现的结果,预示了由科技进步推动的金融范式变革的不可逆性。加密网络的发展,引发了货币金融体系的深刻变革,RWA无疑会成为继稳定币之后另一个杀手级应用,这对任何国家和金融机构而言,都将是一道无法回避的时代必答题。

作者简介

金涛:美国罗切斯特大学数学博士,哈佛大学经济学博士,“高黎数学”创始人,清华大学恒隆房地产研究中心研究员、中国金融学会理事,北京雁栖湖应用数学研究院访问教授。原清华大学五道口金融学院副教授、美国联邦储备银行波士顿分行研究员、美国国家经济研究局研究助理。金涛教授也在微信公众号“高黎数学”、“金岩咨询”与“新世说”上撰写文章。

田园:清华大学经济学博士,与金涛教授合著经济学专著《一种货币,两个市场》,研究领域为国际货币体系、区块链、加密货币以及Web 3.0。

(本文责编 ruoxuan.du@ftchinese.com)

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