注:本文仅代表作者本人观点。
不管我们是否已经准备好,RWA金融资产代币化的浪潮真的来了。美国总统特朗普自上任以来密集推出了一系列加密政策,美元数字化的顶层设计已经逐渐落地为较清晰的法律框架。基石法案包括确定稳定币监管规则的《指导与建立美国稳定币国家创新法案》(简称“天才法案”),以及确立加密资产监管框架的《2025年数字资产市场清晰法案》(简称“清晰法案”)。目前《天才法案》已经通过参众两院投票,并签署为法律,成为数字美元在世界货币体系的延伸工具。《清晰法案》在今年7月的美国白宫加密周中通过了众议院投票,基本形成了加密资产的监管框架,并修改了自1933年开始施行的《证券法》,以及《证券交易法》和《商品期货法》,为金融资产代币化搭建了法律基础。基于加密资产监管规则已基本清晰,8月2日SEC主席Paul S. Atkins重磅推出加密货币项目“Project Crypto”,相当于金融资产代币化战略的官宣。
RWA是传统资产的链上代币化映射,这显然会挑战传统金融的交易范式,因此长期以来备受争议。各国监管机构也一直未能形成清晰的RWA监管框架,行业发展长期受制于合规模糊性,许多金融代币化项目都带有明显的非合规实验性质。此次美国《清晰法案》的阶段性通过及SEC的政策宣言,无疑给一直蹒跚前行的RWA行业注入了积极的推动力,也预示着RWA进入了合规发展的快车道。
RWA通过将国债、信贷产品、股票、房地产甚至实物资产代币化,将传统金融(TradFi)与区块链网络连接起来。从落地项目来看,今年6月30日,Backed Finance与加密货币交易所Kraken合作,将xStocks代币化协议布局在Solana公链上,并在一周内有超过4万个钱包在链上交易股票代币,真正实现了交易模式上的范式转变。无独有偶,另外三家机构Superstate、Ondo 和 Step Finance也计划于今年末在Solana上推出股票代币。
Sonala公链由乌克兰裔美国人Anatoly Yakovenko创建,使用POH共识机制,每秒处理超过65,000笔交易 (TPS),远超以太坊的约30 笔交易,同时交易费用极低。Sonala这种高吞吐量、低延迟和低费率的性能,吸引了全球众多开发者前来建设生态,同时其模块化的可组合性,天然适配RWA协议部署。当前,Sonala公链上RWA项目的市值增长了140.6%,达到4.181亿美元(7月7日数据),显著超过了以太坊上RWA市值。
我们以近期SEC政策宣言“Project Crypto”及xStocks正式上线为契机,选取Solana公链为研究对象,深度剖析了RWA生态的特点和模式。值得强调的是,实践中众多的RWA项目都选择在多个公链同步部署,例如Ondo Finance发行的美债代币就在以太坊L1和L2、SUI、BASE和Solana等多个公链落地。每条公链的性能特点、代币标准和智能协议均有所不同,但就RWA本身而言,其交易模式则大同小异。我们在研究中,首先剖析RWA的核心优势,然后按照底层资产类别将RWA分成四种类型:(1)股票代币化;(2)国债及货币市场基金代币化;(3)基金及私募信贷代币化;(4)房地产及艺术品代币化。
RWA的核心优势
RWA代币化(或者说通证化)带来了一系列传统金融基础设施难以比拟的变革性优势,包括金融市场流动性的提升、高透明度和运营效率、风险资产的全球可及性、7*24小时全天候交易、可编程性、碎片化以及可组合性。
流动性:在迄今为止的加密货币交易巅峰阶段,例如2024年底,加密货币的交易量已经与纽交所和纳斯达克等传统证券交易所持平,甚至有所超越。RWA将金融资产搬上区块链网络,相当于为传统金融资产注入了超额流动性。
透明度:基于区块链的风险资产管理 (RWA) 可在不可篡改的账本上实时查看资产来源、资产所有权和历史交易明细,极大增强了交易信任度并减少对中介机构的需求。
运营效率:通过“去中介化”的代币化流程,RWA资产上链的效率有了指数级提升,极大的减小了传统金融资产从发行到结算的成本和摩擦。
全球可及性:金融资产代币进入加密网络后,地域限制将变得非常模糊。例如XSTOCKS将美股代币化后,全球机构和个人投资者,都能以更少成本、更低门槛交易美股。这种交易边界的模糊,会推动世界金融市场的扁平化发展,甚至重置金融市场的现有格局。
7*24小时全天候交易:当资产代币化后,金融交易将不再受限于传统金融市场的工作日,而是7*24小时全天候交易,交易结算也具有即时性,全球资本流动的效率会指数级提升。
可编程性:一旦通证化,风险资产便成为可编程的数字资产。这使得金融合约条款(例如利息支付、合约到期日或合规性条款)的自动执行成为可能,从而有效降低管理成本和运营风险,真正践行“代码即法律”的去中心化理念。
碎片化:代币化可以将高价值资产(例如房地产或艺术品)的所有权分割成更小、更易于获取的单元,从而扩大投资者参与度,提高资本效率,并降低投资者进入门槛。
可组合性:RWA代币化使得由一种智能协议发行的通证化代币,可被其他链上的智能协议使用,就像乐高积木一下,可以用标准化接口层层叠加,从而解锁强大的跨资产策略和应用。
RWA类型一:股票代币化
xStocks:股票代币化协议
xStocks股票代币化协议刚上线就引来全球关注。股票资产作为全球体量最大的金融资产,其交易模式从传统交易所迁移至区块链,无疑会对传统金融交易产生巨大的冲击。区块链网络执行7*24小时代币化交易,交易费低至接近零,企业也可考虑直接上链代币化其股权,这可以省去高昂的中介费用。
xStocks是一个区块链智能协议, 由Backed Finance设计并部署在Solana公链上,该公司在瑞士获得合规许可,并于今年6月30日正式上线。Backed Finance与加密货币交易所Kraken深度合作,将股票代币引入Kraken交易所交易。xStocks目前已推出 60 多种股票,覆盖苹果、特斯拉等个股及各类指数基金,主要面向非美国客户开放。股票代币在 Solana 上发行,代币对应的股票做全额抵押,由受监管机构负责托管。用户既可在交易所Kraken交易这些代币,也可将其提取至链上 DeFi 协议中使用。
xStocks 的核心优势是其合规优先的架构,依托欧洲合规结构支持,同时与 Kraken 交易所及 Solana DeFi 基础设施实现无缝集成。截至 2025 年 7 月 7 日,xStocks 持有者已超 45,700 人,其中标普 500 指数代币 xStock(SPYx)持有者达 9,692 人;特斯拉 xStock(TSLAx)紧随其后,持有者 9,914 人。
Ondo Global Markets:RWA代币化平台
Ondo Global Markets 是 Ondo Finance 即将推出的RWA代币化平台,旨在为非美国投资者提供直接投资股票及ETF代币的基础设施。Ondo并不直接提供代币化协议(与xStocks完全不同),而是扮演链上经纪商接口的角色。Ondo将真实股票进行托管,使得链下股票和链上代币实现挂钩和同步,股票代币作为可编程的所有权凭证,可在区块链协议上作为抵押品使用,并可点对点转移。
由于Ondo经纪商角色的区块链架构,其支持在链下执行交易指令,同时在链上实现即时结算。目前,Ondo Global Markets 处于开发阶段,计划于 2025 年底上线。上线后,该产品有望把数千种传统股票迁移至Solana公链上。
Opening Bell:链上股票代币化平台
Opening Bell是资产管理公司Superstate开发的股票代币化平台,计划在今年年底正式上线。该平台于2025年5月与美国证券交易委员会(SEC)合作推出,
为已在SEC注册的公司提供直接在Solana 等公链上发行和交易股票的渠道。这些股票通过合规数字过户代理机构进行登记,与传统IPO程序发行的股票一样,都是受SEC监管保护的合规证券。Superstate还与Solana政策研究所合作,向 SEC提交了名为“Project Open”的提案,阐述了如何在公链基础设施上实现证券的发行与交易,以达成更高效透明的运作模式。Opening Bell的链上交易可将股票交易结算周期缩短至近乎实时,并使股票代币在DeFi领域具备完全的可编程性与可组合性。其宏大的愿景:将传统证券交易所转型为区块链原生协议,让全球投资者能全天候(7*24)交易股票资产。
Republic Mirror Tokens:Pre-IPO股权代币
2025年6月,投资平台Republic宣布推出Mirror Tokens,这是一种Pre-IPO股权代币,其首个代币rSpaceX已在Solana上发行。这类代币的核心功能是在目标公司发生IPO、收购等重大事件时,“映射” 其股票的表现。rSpaceX代币首次向全球非合格投资者开放了参与Pre-IPO股权敞口的机会,最低认购金额仅50 美元,最高为5000美元。该计划依托Solana的高性能基础设施,推动传统流动性不足的私募资产走向大众视野。
RWA类型二:国债及货币市场基金代币化
代币化国债及货币基金是Solana公链增长最快的RWA类型。其中,美国国债代币的份额最高,增长最快,并已成为链上资产管理、稳定币抵押和去中心化DAO组织资金管理的基础支柱。
Ondo Finance:OUSG和USDY国债代币
OUSG和USDY都是Ondo Finance发行的美国国债代币,面向的客户和产品范围略有不同。OUSG是贝莱德货币市场基金的代币化产品,于2023年1月推出,主要面向合格投资者。2025年7月17日,OUSG代币在Solana链上的市值为7960万美元。Ondo推出的USDY代币是以美国国债为底层资产的收益型稳定币,于2023年8月上链。USDY是复利计息,代币价格会随着利息的累积而升值,并在DeFi应用中具有高度可组合性。截至2025年7月17日,USDY是 Solana上市值最高的RWA代币,拥有6,978名持有者,市值为1.753亿美元。
BUIDL:贝莱德美元货币市场基金代币
贝莱德是金融资产代币化的核心推动者。2024年3月,贝莱德首次将货币市场基金在以太坊上进行代币化尝试,代币名称为BUIDL,底层资产是美元现金和美国国债。2025年3月,BUIDL代币化基金进一步扩展至Solana公链,这意味着Solana公链真正被华尔街巨头认可。
BENJI:富兰克林邓普顿美国货币基金代币
BENJI代币代表富兰克林邓普顿旗下FOBXX货币市场基金的份额,该基金投资于美国政府证券、现金和回购协议。BENJI最初于2021年推出,并于2025年2月作为其多链部署的一部分扩展至Solana公链,成为该基金支持的第八个加密网络。BENJI保持1美元的稳定价值,并提供传统稳定币的收益型替代方案,每日累积利息。BENJI是首批在美国证券交易委员会(SEC)注册的链上共同基金之一,可供散户投资者使用,通过Benji移动应用程序访问。
OpenEden:代币化国库券
OpenEden是最早在DeFi协议中部署国债代币的机构之一。OpenEden推出的TBILL代币,以短期美国国库券为抵押品,通过链下抵押和链上铸币的方式发行。自2023年首次亮相以来,TBILL允许用户使用USDC等稳定币全天候铸造和赎回国债代币,代币价格随着利息的累积而上涨。TBILL认购门槛低,可支持实时赎回,在亚洲备受欢迎。评级机构穆迪给予TBILL代币“A”级,并被用作稳定币USDV(Velo推出)的储备资产。
VBILL:VanEck美债基金代币
VanEck是华尔街著名的资产管理公司。VBILL是VanEck短期美国国债基金的代币化版本,于2025年5月通过与Securitize合作在Solana公链上推出。与OUSG 和USDY等收益型RWA代币不同,VBILL保持1美元的稳定价格,并通过每日代币分红来分配收益。VBILL由道富银行(State Street)提供托管,由Redstone预言机维护价格信息。VBILL的突出特点是通过Agora的AUSD稳定币进行实时赎回,让投资者能够利用AUSD与Solana DeFi协议集成,在收益和流动性之间无缝切换,为机构现金管理者提供了有力工具。
deJTRSY:Centrifuge链上国债
Centrifuge素以早期在以太坊和波卡(Polkadot)网络推动信贷资产代币化而闻名。2025年5月,该平台宣布扩展至Solana生态,并推出专属的deRWA代币标准。deJTRSY代币是Centrifuge在Solana公链上的首个落地应用,对应资产为Anemoy管理的4亿美元短期美国国债基金份额。与传统证券代币不同,deRWA资产可在Solana的DeFi生态中自由转移和交易,覆盖Raydium、Kamino等主流DeFi平台。借助deJTRSY代币,Solana用户能以完全可组合的方式获取美国国债收益,大幅提升了传统金融工具的链上效用。除国债外,Centrifuge还为Solana上的私募信贷池提供支持。资产管理公司可借此承销传统信贷资产,并向链上投资者发行代币化份额。这些资金池不仅丰富了资产收益来源,也拓宽了新兴市场借款人的信贷获取渠道。
RWA类型三:基金及私募信贷代币化
传统金融机构将自己发行的链下产品代币化是RWA另一个发展方向。当前已经代币化的资产包括非银信贷产品、房地产及另类资产。代币化的传统金融资产可以与DeFi组合,拓宽金融服务的半径,其提供的收益也比链下资产更高。
ACRED:Apollo信贷基金代币
ACRED是阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)旗下私募信贷基金的代币化产品,与Securitize合作打造,并于2025年5月在Solana公链上线。作为在Securitize合规框架下发行的受监管sToken,其代表着贷款资产的权益份额。ACRED仅对合格投资者开放,并与Solana原生DeFi平台(如Kamino、Drift Institutional等)实现集成。通过这些集成,用户可凭借ACRED代币借入稳定币或执行杠杆投资策略,将传统非流动性资产高效转化为可组合的DeFi抵押品。ACRED为Solana生态引入了机构级信贷资产。
Libre Capital:代币化另类基金
Libre Capital是一个由Hamilton Lane与Brevan Howard联合支持的平台,专为机构投资者提供代币化另类资产的投资渠道。作为另类基金的“代币化门户”,Libre汇聚了私募信贷、对冲基金及流动性另类策略等多元产品。平台严格限制仅向合格投资者开放,核心目标是借助Solana的二级市场交易功能,为这些传统交易环境中流动性不足的资产注入实时流动性。2024年7月,Libre启动在Solana公链的搭建,成为首个将私募信贷基金落地Solana的机构。目前,Libre上线的代币化基金包括:Hamilton Lane旗下信贷基金代币SCOPE(目标收益率 9%)、Brevan Howard主基金代币BHM,以及贝莱德短期美元基金代币UMA。
Credix Finance:代币化信贷
Credix Finance为Solana公链的原生信贷协议,主要服务于机构投资者,为巴西、哥伦比亚等新兴市场的金融科技公司提供信贷资金,以代币化方式运作。自2023年成立以来,Credix一直专注于企业应收账款和一般贷款的代币化。其资金池通常分为优先档和次级档,以适配不同的风险回报需求,同时还具备保险服务、设立破产隔离信托等功能。截至2024年7月,该平台已为巴西数百家中小企业提供了代币化信贷融资服务。
Huma Institutional:代币化信贷
Huma Institutional的功能与Centrifuge、Maple、Credix等平台的非银信贷资产代币化类似。目前,Huma 支持4 种不同PayFi协议下的12个活跃贷款池,其中6个由Arf运营且在Solana上活跃,这6个贷款池已通过Huma平台发放超 9700万美元信贷。Arf原本是一个区块链上的全球流动性平台,专注于为跨境支付提供基于USDC的短期融资,且无需预先开设账户。它借助链上流动性,实现快速低成本结算,同时降低交易对手风险。2024年4月,Arf与Huma合并,以进一步拓展其链上流动性解决方案。
Etherfuse:非美国家主权债券代币化
Etherfuse于2024年推出了主权债券的代币化产品,通过将国债代币与DeFi流动性相结合,将RWA业务拓展至美国以外的其他国家。例如,Etherfuse通过 MXNe和Tesouro等代币产品,将墨西哥和巴西政府债券代币化,并在Solana和其他公链上以类似稳定币的资产形式发行。其中,MXNe是一种以墨西哥比索计价的稳定币,完全由短期政府CETES债券支持。
RWA类型四:房地产及艺术品代币化
房地产RWA方面,比较有名的房地产代币化协议如Parcl,用户可以在链上投资Parcl代币,代币等同于房产的部分产权。Homebase发行美国独栋租赁物业的代币化NFT,代币协议具有较强合规性;MetaWealth专注欧洲房地产所有权的RWA,已促成超3600万美元投资,覆盖多国房产,活跃用户超5万(7月17日数据)。
对于实物商品和艺术收藏品RWA项目,BAXUS代币化协议将珍稀烈酒代币化为 NFT,支持交易、存储与投保;CollectorCrypt协议把宝可梦卡牌等引入Solana公链,实现认证、代币化及DeFi集成;AgriDex协议将农产品代币化,以NFT形式交易并整合关键信息,助力提升农产品市场透明度与效率。
RWA为金融资产提供了更高的流动性、可编程性和全球可及性。Solana公链对于RWA的适配性源于其高吞吐量,接近零的交易成本,以及强大的开发者生态系统。Solana公链Token-2022代币标准和快速区块性能等技术创新,使得RWA合规工具、收益分配和模块化的DeFi协议可以实现无缝集成。Solana公链也可根据资产发行人和监管机构进行定制,这为RWA进一步发展提供了强大的基础设施。这些性能使得Solana成为RWA项目的独特选择,也再次证明公链建设在Web 3.0时代的极端重要性。
随着美国SEC对RWA态度的逐渐明朗,其他国家和地区也需加快本地政策的研究和落地。毕竟区块链是一个7*24小时的全天候无边界网络。RWA代币化后,其流动性会更强、门槛会更低,这无疑开启了一个对其他国家金融行业的倒逼机制。此外,“公链+RWA+稳定币+DeFi”会形成一个生态闭环,当前美元稳定币占据超过95%的市场份额,DeFi场景需要稳定币做交易媒介,RWA接入加密生态后也会呈现出美元使用的强大惯性,这对其他国家的金融创新无疑会造成“后来者”劣势。我们对Solana公链RWA项目的分析,旨在从真实落地的案例入手,说明当前RWA行业的交易模式和发展现状。这些知名RWA项目所呈现的结果,预示了由科技进步推动的金融范式变革的不可逆性。加密网络的发展,引发了货币金融体系的深刻变革,RWA无疑会成为继稳定币之后另一个杀手级应用,这对任何国家和金融机构而言,都将是一道无法回避的时代必答题。
作者简介
金涛:美国罗切斯特大学数学博士,哈佛大学经济学博士,“高黎数学”创始人,清华大学恒隆房地产研究中心研究员、中国金融学会理事,北京雁栖湖应用数学研究院访问教授。原清华大学五道口金融学院副教授、美国联邦储备银行波士顿分行研究员、美国国家经济研究局研究助理。金涛教授也在微信公众号“高黎数学”、“金岩咨询”与“新世说”上撰写文章。
田园:清华大学经济学博士,与金涛教授合著经济学专著《一种货币,两个市场》,研究领域为国际货币体系、区块链、加密货币以及Web 3.0。
(本文责编 ruoxuan.du@ftchinese.com)