{"text":[[{"start":9.97,"text":"宇树科技的招股说明书相关材料揭开了一个具身智能行业产业链里“反直觉的真相”。"}],[{"start":17.48,"text":"当大家都忙于给“杭州六小龙”贴上集体崛起的标签时，很少有人愿意低头去算一算它们在同一张BOM（物料清单）表上的“残酷厮杀“。"}],[{"start":28.4,"text":"2026年3月，宇树科技向科创板递交招股说明书。在厚达283页的致上海证券交易所问询函回复中，第163页的一张采购明细表，意外地揭开了具身智能产业链中一个鲜为人知的竞争切面。"}],[{"start":45.66,"text":"2025年1月至9月，宇树科技外购灵巧手的总采购额为1788.19万元。其中，北京因时机器人科技有限公司获得1720万元，占比96.19%；浙江强脑科技有限公司获得68.19万元，占比3.81%。"}],[{"start":65.22,"text":"96%与4%：一家专注微型精密运动部件的北京公司，和一家头顶哈佛光环、脑机接口出身、明星仿生手产品、与宇树同列\"杭州六小龙\"的明星企业，在同一个客户的采购清单上，拉开了如此悬殊的距离。"}],[{"start":81.89,"text":"强脑科技——估值超过13亿美元的脑机接口独角兽，主力产品是智能仿生手，2026年1月刚以保密形式向港交所递交上市申请——在全球人形机器人出货量第一的整机厂的采购清单上，只留下了一个68万元的印记。"}],[{"start":99.01,"text":"这个数字，是强脑科技港交所招股书公开之前，市场能够看到的唯一一个来自第三方一手文件的B端灵巧手数据点。它所引发的问题，也将是强脑科技在IPO路演中须直面的市场追问。"}],[{"start":114.86,"text":"明星公司在BOM中的边缘化位置"}],[{"start":118.25,"text":"至少从宇树这份采购表看，BrainCo在机器人灵巧手B端供货中的位置，仍然边缘。至于这究竟反映的是阶段性落后、产品定义偏差，还是赛道迁移仍未完成，还需要更多订单和客户数据验证"}],[{"start":134.48,"text":"2026年4月，一位美国机器人产业分析师在报道强脑最新发布的Revo 3灵巧手时，提出了一个精准的追问：\"仿生假肢的手和人形机器人的手，真正的区别是什么？\""}],[{"start":147.17,"text":"这个问题正是理解强脑\"晚了\"的关键。"}],[{"start":150.76,"text":"一家已上市的大模型公司高管在杭州讨论技术演化时表示，“因为专注脑电信号，而不是专注转换为更简单的计算信号，所以我认为仿生假肢手此类产品难以融入到未来的具身智能行业产业链条中。“"}],[{"start":166.23999999999998,"text":"残障女孩戴着强脑科技智能仿生手弹钢琴的催泪短片，印象非常深刻，一位参访过强脑科技公司的私募基金合伙人回忆：“我知道强脑科技也发现了灵巧手赛道，我一直以为强脑凭专业积累在灵巧手市场表现不错，这个数据真是反常，我觉得不应该。”"}],[{"start":185.58999999999997,"text":"根据宇树科技招股书援引GGII的统计，宇树2025年人形机器人销量超过5500台，市场份额约30.4%，位居全球第一，已是行业的顶级公司。"}],[{"start":198.15999999999997,"text":"宇树科技在2025年交出了一份令资本市场咋舌的成绩单。根据招股书披露，该公司在2025年实现营业收入17.08亿元人民币，同比增长率达到了惊人的335.36% 。更具震撼力的数据是其盈利能力，扣除非经常性损益后的净利润超过6亿元人民币，同比增长674.29% 。"}],[{"start":223.87999999999997,"text":"在人形机器人普遍仍处于亏损“烧钱”期的2026年，宇树科技不仅实现了商业闭环，更证明了具身智能硬件可以具备极高的资本回报率。"}],[{"start":234.91999999999996,"text":"宇树科技的成功秘诀在于其敏锐的市场嗅觉和战略切换。招股书显示，2023年之前，四足机器人（机械狗）是其绝对的收入支柱，占比超过76.57%。然而，到了2025年前三季度，人形机器人的收入占比已迅速爬升至51.53%，首次完成了对四足业务的超越 。这一转变反映了全球具身智能市场从单一的“巡检/玩具”向“全尺寸劳动力替代”的需求升级。"}],[{"start":267.3299999999999,"text":"而在这一产业链条中，灵巧手被业内视为人形机器人\"最后的硬件前沿\"。一位分析师指出，从成本和工程复杂度看，灵巧手仍是人形机器人中最难量产、也是成本最高的关键部件之一。"}],[{"start":283.54999999999995,"text":"正如另一家灵巧手公司--灵心巧手联合创始人张延柏所指出的，灵巧手并非机器人的附属品，而是一个独立的执行平台。"}],[{"start":293.28999999999996,"text":"美国科技趋势分析师Azeem Azhar的数据分析则显示，灵巧手是人形机器人仅次于执行器的第二大成本项，使用中国供应链的成本约为4.6万美元，非中国供应链则高达13.1万美元。"}],[{"start":308.02,"text":"“宇树科技有点像价格屠夫，在这么贵的产业链上卖这么低的价格，还能最终集成出高利润率产品。“一位人工智能赛道硬件创业者表示。"}],[{"start":319.03999999999996,"text":"从顶级实验室链条，到顶级行业公司的上下游链条，进行穿透式的研发分析，去追问招股书里打码的供应商，核实几十万与上千万采购额的悬殊差距，再将其与底层技术路线进行交叉比对——这种方法论虽然辛苦，但是有价值，BOM表是显化的商业真相。"}],[{"start":337.64,"text":"医学枷锁与工业重锤"}],[{"start":340.39,"text":"在宇树科技的人形机器人供应链中，灵巧手是一个特殊的节点。这一细分赛道的利益分配，揭示了强脑科技与因时科技截然不同的命运。"}],[{"start":352.11,"text":"强脑科技作为灵巧手的早期探路者，他们追求的是一种基于脑机接口（BCI）和神经电信号捕捉的高度仿生。"}],[{"start":360.45,"text":"这种灵巧手在医学康复领域具有高价值，它可以让残疾人通过意图识别控制假肢完成撰写书法、弹钢琴、跑步等动作。"}],[{"start":370.03999999999996,"text":"人形机器人厂商（如宇树、智元、特斯拉）需要的不是一只能够感应神经电流的精密仪器，而是一只能够连续工作20小时不损坏、接口统一、且单价最好能控制在1万元人民币以内的工业级执行器。"}],[{"start":385.03999999999996,"text":"强脑科技的仿生手作为目标用户为残障人士的医疗设备，售价较高，这可能导致其在2025年中，作为第三方供应商的渗透率极低，相关收入仅有68万元，处于赛马候补的位置。"}],[{"start":398.60999999999996,"text":"这不仅是强脑科技的尴尬，更是所有“学术派”机器人在进入工业界时必须面对的生存挑战。"}],[{"start":406.15,"text":"相比之下，因时科技选择了一条极具现实主义色彩的道路。因时科技的创始人并没有专注于仿生学，而是选择死磕灵巧手的最核心零部件——微型伺服电动缸。"}],[{"start":420.22999999999996,"text":"因时科技通过自研高功率密度的空心杯电机和微型行星减速器，将这些组件封装成了一个标准化的线性驱动器。这种驱动器可以直接插入灵巧手的指节中，人形机器人厂商只需要将因时的模组组合起来，就能快速制造出一只合格的灵巧手 。"}],[{"start":439.77,"text":"这种“零部件先行”的策略让因时科技成功占据宇树科技灵巧手供应商第一名。"}],[{"start":446.56,"text":"工信部一位研究员表示，我认为真相很简单：因时提供了当前具身智能产业最稀缺的“标准化、模块化、低成本”。"}],[{"start":455.69,"text":"一张表格里的三重真相"}],[{"start":458.3,"text":"在上篇文章《AI投资：顶级实验室财报》里，我们分析了宇树科技以价廉物美的机器人拿下全球大学和顶级实验室受欢迎的订单，在这里，通过宇树科技的招股说明书问询函等材料，我们看到了宇树科技构建的具身智能硬件标准圈链。"}],[{"start":476.04,"text":"而因时科技这种死磕“微型伺服电缸”、满身工厂机油味的上游硬科技公司，则牢牢进入了宇树科技工业链条。"}],[{"start":485.02000000000004,"text":"宇树的供应链策略可以概括为：深度自研核心部件，同时以“赛马”机制引入外部供应商，并高度向头部集中。"}],[{"start":493.87000000000006,"text":"“这非常接地气，是正确的商业思维。“一家风险投资公司管理合伙人表示。"}],[{"start":500.89000000000004,"text":"仅凭采购份额的悬殊，还不足以理解这场错位的全貌。同一页问询函中的另一张表格，提供了更完整的图景。"}],[{"start":510.47,"text":"2025年1至9月，宇树科技共售出3551台人形机器人。其中，配置外购灵巧手的为445台，占12.53%；配置自研灵巧手的为521台，占14.67%；而不包含灵巧手的多达2585台，占72.80%。"}],[{"start":530.95,"text":"这组数据透露了三重信息。"}],[{"start":533.94,"text":"第一，在宇树 2025 年前三季度的出货结构中，灵巧手并非主流标准配置；这与其面向高校、科研与开发者场景的客户结构有关。近四分之三的宇树人形机器人出厂时不配灵巧手——因为它的主力客户是高校和科研机构，采购机器人的目的是算法验证和二次开发，大多数场景不需要精细抓取。"}],[{"start":557.5,"text":"第二，外购灵巧手的整体盘子很小。1788万元的采购额，对应宇树同期11.67亿元的主营业务收入，占比约1.53%。强脑即便将份额翻十倍，对宇树的采购结构也几乎没有影响。"}],[{"start":574.92,"text":"第三，更关键的信号是：宇树自研灵巧手的装机量（521台）已经超过了外购量（445台）。这意味着外购窗口不是在扩大，而是在被自研替代。"}],[{"start":587.8399999999999,"text":"对于任何想要通过宇树进入人形机器人供应链的灵巧手厂商来说，时间窗口正在收窄。"}],[{"start":595.0799999999999,"text":"这并非宇树一家的选择。据国金证券研报，出货量与宇树并列头部的智元机器人，外购灵巧手供应商包括因时机器人和傲意科技，强脑科技未在该供应链图谱中出现。此外，具身智能方案商银河动力也在公开渠道宣布与因时机器人达成灵巧手整套方案合作。"}],[{"start":617.4399999999999,"text":"强脑科技表示已与华为、乐聚机器人、他山科技等公司宣布灵巧手合作，并称Revo 3已适配数十家机器人本体厂商。但在目前公开可查的一手文件中，唯一可验证具体采购金额的B端灵巧手客户是宇树科技。其余合作的具体采购规模与交付数量均未公开披露，有待强脑科技港交所招股书公开后验证。"}],[{"start":643.56,"text":"灵巧手产业格局的剧变，很大程度上是被特斯拉行业“鲢鱼”逼出来的。马斯克多次受访时提到，特斯拉Optimus 下一代计划于2026年底启动量产，设定了五年内年产100万台的目标。"}],[{"start":659.3399999999999,"text":"特斯拉采用的是电机+腱绳的方案，这种方案虽然灵活，但由于对柔性材料和复杂传动有极高要求。"}],[{"start":667.4799999999999,"text":"不过，特斯拉给全球机器人行业施加时间表和成本表，这种全球态势给中国企业留下了两个维度的突围机会："}],[{"start":676.6999999999999,"text":"第一，快速量产与降本是当务之急，当特斯拉还在关注腱绳的耐久性时，因时科技已经通过微型伺服电缸和连杆传动方案跑出了1万台的灵巧手出货量，宇树科技也成为商用人形机器人销量全球第一。"}],[{"start":692.4,"text":"第二，这种竞争非常考验供应链厚度，而宇树依靠的是中国相对成熟的电子信息与精密机械配套体系 。"}],[{"start":701.67,"text":"这种认识的转变，标志着全球竞争正从“谁的机器人走得稳”转向“谁的手指能干活”。"}],[{"start":708.9499999999999,"text":"一张入场券的代价：从医疗逻辑到工业逻辑"}],[{"start":713.3599999999999,"text":"3.81%不是一个终局，而是一个起点。"}],[{"start":717.31,"text":"对强脑科技而言，宇如果要认真做机器人灵巧手的B端供应商生意，就必须建立一条独立于医疗业务的产品线、定价体系和交付能力——不是用仿生手的逻辑去卖灵巧手。"}],[{"start":729.91,"text":"宇树招股书上的这组数字，对强脑科技发出了一个很现实的信号：机器人行业买的不是“仿生学叙事”，而是可量产、可交付、可控成本的产品。"}],[{"start":741.0799999999999,"text":"这意味着，强脑若要进入灵巧手供应链，必须从医疗逻辑切换到工业逻辑。"}],[{"start":747.5899999999999,"text":"“研发投入大，市场收入少，这不一定是终局，但是必须得工业化量产，这个转换将会是巨大挑战，医疗制药赛道到工业赛道非常困难，但关键在于降本，才会为整个社会带来产品应有的巨大价值，你难道不希望你的产品为更多人使用吗？“一家医疗集团创始人谈到，他认为从医疗制药的实验室走向工厂量产，是必经之路，他的工厂即将达产。"}],[{"start":773.3499999999999,"text":"马斯克此前在X上写道，Tesla 希望在2026年把“真正有用”的人形机器人推向更高产量；这一激进时间表，正在迫使全球供应链提前进入量产竞赛。NVIDIA创始人黄仁勋则形容，通用机器人的“ChatGPT 时刻”已近在眼前。"}],[{"start":792.7799999999999,"text":"真正接住这轮机会的，是拥有更厚供应链和制造体系的中国厂商。正如Counterpoint分析师Ivan Lam所说，中国的优势“在于广泛而成熟的生态系统和供应链”。"}],[{"start":806.5599999999998,"text":"上述两家公司正在IPO辅导期间需要静默，而一位接近上述公司的行业资深专家表示，情况确实如此，不过下一代灵巧手正在适配过程中，有可能明年会取得更好业绩表现。"}],[{"start":820.3399999999998,"text":"对强脑科技来说，宇树采购表上的68.19万元既不决定胜负，也不只是一个象征。它提示的是更现实的问题：这家公司能否把在医疗康复市场建立的仿生手技术，转化为机器人客户需要的价格、良率和交付能力——而这个问题，随着其IPO推进，将更难回避。"}],[{"start":841.8399999999998,"text":"（作者系择遇大树人工智能基金合伙人，北京星际宝藏智能科技有限公司董事长，作者联系邮箱：yuanlu007@pku.org.cn。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1776985937_2579.mp3"}