{"text":[[{"start":7.38,"text":"几年来，软件行业具备私募股权公司看重的两个要素：快速增长和惰性的客户（倾向于在签约后一直保持忠诚）。收购公司纷纷向“软件即服务”(SaaS)行业大举投资。然而，所谓的“SaaS末日”（投资者一窝蜂抛售SaaS公司股票的趋势，上周达到高潮）令人质疑这种投资策略的智慧。"}],[{"start":30.31,"text":"尽管历来偏爱实体资产，但私募股权公司——乃至整个私募资本行业——迅速拥抱了软件行业。贝恩公司(Bain & Co)的数据显示，从2020年至2025年上半年，北美约五分之一的收购交易发生在科技行业。PitchBook估计，在美国上市的私募信贷基金（即商业发展公司）也对软件行业相关债务有类似敞口。"}],[{"start":55.07,"text":"对一些公司来说，近几周的抛售反映了市场对AI“颠覆”的模糊担忧，而非现实的盈利能力问题。客户关系巨头ServiceNow的第四季度业绩好于其先前预测，但其股价今年迄今已下跌近三分之一。项目管理软件公司Monday.com周一发布2026年业绩指引，预测营收将增长18%至19%，但其股价当日下跌逾20%。"}],[{"start":81.49000000000001,"text":"然而公平地说，私募股权投资组合中的许多公司都将面临估值下调。标普北美科技软件指数(S&P North American technology software index)的企业价值（以预期EBITDA的倍数衡量）自2021年以来累计下跌逾30%。一家公司需要接近15%的年均EBITDA（息税折旧摊销前利润）增长率，才能抵消这一跌幅，保持其估值不变。而对那些未能实现增长的公司而言，杠杆将使其股权受到更加显著的冲击。"}],[{"start":112.08000000000001,"text":"即使软件公司仍有能力偿还债务，这也给希望为借款安排再融资或将公司在公开市场上市的投资者带来了难题。旗下拥有Visma的收购公司Hg，正考虑推迟这家软件集团原定今年在伦敦进行的190亿欧元上市——原本预计将是今年伦敦规模最大的上市。任何人如果希望在不远的将来爽快退出投资且斩获利润，很可能都会难以如愿。"}],[{"start":140.01000000000002,"text":"与此同时，PitchBook LCD进行的计算显示，美国杠杆贷款市场2027年至2028年将会到期的债务中，软件行业债务约占15%。约250亿美元的债务属于不良债务。即便对于那些没有被直接卷入这场风暴的公司，新借款的成本也很可能高于旧借款。有能力耐心等待的公司将占据优势。"}],[{"start":164.52,"text":"此轮抛售可能确实有点过于不分青红皂白。例如，那些向单一行业销售定制软件的公司，可能比那些面向所有行业销售产品的公司更难取代。阿波罗全球管理(Apollo Global Management)首席执行官马克•罗恩(Marc Rowan)表示，他的公司先前决定避免在软件行业进行大笔投资，因此成绩将会“更好看一些”。对其他公司来说，问题将是成绩会“多难看？”"}],[{"start":192.72,"text":"Lex专栏是由FT评论员联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析"}],[{"start":199.32,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1770765523_1192.mp3"}