{"text":[[{"start":8.5,"text":"正如喜剧演员斯蒂芬•科尔伯特(Stephen Colbert)可能会说的那样，认为我们即将就美国货币政策展开一场严肃对话的想法，有某种“感实性”（truthiness，指不依据事实、逻辑或证据，仅凭直觉、情绪或个人偏好而觉得某事“真实”——译者注）。尽管唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统不断呼吁降低利率，但他提名了凯文•沃什(Kevin Warsh)担任下一任美联储(Fed)主席。沃什两个多月前曾表示，“华尔街的资金过于宽松，而实体经济的信贷却过于紧缩”。阿门。"}],[{"start":41.29,"text":"他表示希望缩减美联储庞大的资产负债表，这可能会提高长期利率。当然，沃什也是一位精明的政治操盘手，似乎随时准备听命于特朗普。他曾表示，他相信美国可能即将开启人工智能相关的生产率繁荣，这将大幅提高工人的产出，从而使美联储能够在不推高物价的情况下降息。目前尚无人知晓这是否是真的。"}],[{"start":67.62,"text":"但沃什有一点说得“感觉确实”是对的：美国已经变得对“美联储看跌期权”产生了危险的依赖。华盛顿的政策制定者们指望美联储在情况不妙时出手干预，因此几十年来一直逃避艰难的财政政策决定，而依靠宽松的货币政策和低利率来提振市场和国内生产总值(GDP)增长。"}],[{"start":88.61,"text":"他能解决这个问题吗？我的初步判断是不能。"}],[{"start":93.08,"text":"无论谁执掌美联储，要想减少对货币政策的依赖，就必须制定真正能够解决普罗大众面临的挑战的明智财政政策。仅仅让小企业更容易获得信贷并不能重新培训劳动力、改善住房市场或降低医疗成本。要做到这些，就需要就预算取舍进行严肃的“大炮与黄油”对话，并且需要国会和白宫都愿意且能够进行这样的对话。"}],[{"start":118.77,"text":"自20世纪60年代以来，这两者我们都没有。"}],[{"start":122.89,"text":"“大炮与黄油”让人想起前总统林登•约翰逊(Lyndon Johnson)，他曾做了一个著名的尝试：在不增税的情况下同时打越南战争和推行“伟大社会”(Great Society)计划。结果导致财政赤字和通货膨胀双双扩大。"}],[{"start":137.65,"text":"保罗•沃尔克(Paul Volcker)最终遏制了这个问题。这是美联储主席最后一次采取真正果断（且痛苦）的、逆政治潮流的行动。但这同时也是一个决定性的转折点，表明美联储实际上能够确保宏观经济稳定。"}],[{"start":154.09,"text":"自那以后，每一位总统和每一届国会都指望美联储来做到这一点。其结果是，半个世纪以来利率持续下降，数轮量化宽松对实际经济增长产生令人质疑的影响，以及金融繁荣与萧条周期不断增加。"}],[{"start":170.7,"text":"后者总是令人痛苦的。但对国会和美国总统来说，这些痛苦显然比告诉选民真相要轻得多：美国的支出远远超过了其收入，最终必将支付更高的风险溢价。如果我们不想看到通货膨胀加剧和美元贬值，就需要做出一些预算牺牲来控制债务状况。"}],[{"start":191.02999999999997,"text":"无论是特朗普还是本届被操控的国会，都不会这样做。相反，我们似乎注定要重蹈里根时代的覆辙，再次推行减税、放松管制和国防建设政策（特朗普耗资1750亿美元的“金穹”(Golden Dome)计划就是明证），而此时联邦债务与GDP之比已是当时的3倍多。财政部长斯科特•贝森特(Scott Bessent)或许自诩为“赤字鹰派”，但去年的减税政策又使赤字增加了GDP的1%，而特朗普提出的关税退税方案很可能使这一数字翻一番。"}],[{"start":224.37999999999997,"text":"或许，如果你真的相信一场盛大的生产率繁荣即将到来，你就能想象在不引发通胀压力的情况下维持如此火热的经济。我希望情况确实如此。但同样有可能的是，关税、再工业化、削减移民（这将限制劳动力）以及一些新的供应链中断（从地缘政治到自然灾害等各种原因都可能造成这种情况）等因素的叠加，会在特朗普任期结束前推高物价。"}],[{"start":251.40999999999997,"text":"那时沃什会怎么做？"}],[{"start":253.57999999999996,"text":"在金融危机和新冠疫情期间，民主党执政时，他对宽松货币政策采取了强硬——而且我认为是正确的——立场。进步派人士希望通过几轮量化宽松和降低利率来提高社会经济底层人群的收入，许多市场参与者也希望借此推高股价。但所有这些宽松货币几乎不可能抵消对低技能国内劳动力不利的经济结构性转变。量化宽松，尤其是后几轮，只是一种权宜之计，甚至无法抵消住房、教育和医疗等价格的上涨。"}],[{"start":287.9,"text":"如果沃什现在在特朗普执政期间采取宽松货币政策，却没有非常可靠且一致的数据来证明人工智能确实改变了通胀格局，那么我们就会知道他只是“感觉自己是对的”，而不是真正有原则。我们也会知道，我们已经进入了“美联储看跌期权”的新阶段。"}],[{"start":307.35999999999996,"text":"特朗普要求降低利率，以及他对现任美联储主席杰伊•鲍威尔(Jay Powell)的态度，开创了一个危险的新先例。许多政客都曾利用央行来绕过债务和赤字问题。现在的问题是，特朗普是否会利用央行来绕过民主。"}],[{"start":324.35999999999996,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1770692155_3902.mp3"}