{"text":[[{"start":8.61,"text":"到了现在，我们应该已经毫无疑问：唐纳德•特朗普(Donald Trump)正在搅乱全球市场。唯一的问题是，世界其他国家会在多大程度上利用这一点来反制他？"}],[{"start":20.13,"text":"其实我们早就应该预见到这一切。在特朗普一年前重返白宫之前，他的关键金融幕僚之一斯蒂芬•米兰(Stephen Miran)曾写过一篇详尽而让人费解的论文，阐述所谓的“海湖庄园协议”(Mar-a-Lago Accord)——其核心观点是：对全球霸主美国而言，一切都是“相互交织”的。贸易、金融和国防是同一把凳子的三条腿，每一条都可以被用来强化另外两条，以服务于“美国优先”(America First)。"}],[{"start":46.879999999999995,"text":"后来，米兰被任命为总统手下地位显赫的经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)的主席，随后又在美联储(Federal Reserve)获得一个重要职位，他在美国央行力推特朗普青睐的货币政策：大幅降低利率。没错，特朗普政府以及米兰本人后来都试图淡化2024年论文中的一些关键观点，称那只是一次思想实验，目的是抛砖引玉，为开启新的美国伟大时代探讨一系列选项。"}],[{"start":72.75,"text":"但就像“2025计划”(Project 2025)被证明是特朗普第二任期的操作指南一样，“海湖庄园协议”框架——或至少是与之极为相似的某个版本——已经悄然成形。这或许只是巧合，但如果以关税威胁传统盟友、以惩罚他们不支持特朗普的荒诞领土扩张计划还不算的话，还有什么能算呢？"}],[{"start":94.15,"text":"就像米兰的论文所写的：“特朗普总统认为，其他国家在国防和贸易两方面同时占美国的便宜：防卫保护伞与我国的贸易逆差是相互关联的。”"}],[{"start":104.92,"text":"特朗普对全球秩序发起最新攻击后，市场周一作出的反应非常说明问题。此前的“交通规则”一直颇为简单：地缘政治冲击会推高美元和美国国债，因为它们是全球金融体系中最安全、最可靠、最容易交易的资产。它们是非常有用的“减震器”——即便冲击源自美国本身。"}],[{"start":127.02000000000001,"text":"这种角色变得不那么靠谱已经有一段时间，而现在，其摇摇欲坠已清晰可见。格陵兰问题显然正在引发糟糕局面，然而美元和美债却在走弱。幅度算不上剧烈，但很明显（基准10年期美国国债的价格已跌至去年9月以来的最低水平）。与此同时，德国国债和英国国债的表现相当稳健。"}],[{"start":152.75,"text":"从一次短期市场震荡进行太多的外推未必明智，但这强烈暗示投资者正在做两件事：一是不再将美元和美国国债视为避险天堂，而是纷纷涌向黄金；二是将发端于美国的冲击视为抛售美国资产的理由。后一种反应或许看似显而易见——毕竟，新兴市场和小型经济体历来都是如此。然而对美国而言，这是一个勇敢的新世界，它将进一步推动大型投资公司逐渐将更多资源配置到欧洲、亚洲乃至其他地区。"}],[{"start":184.81,"text":"这对美国而言是一个巨大的脆弱点，而特朗普身边的人肯定意识到了这一点。并非巧合的是，去年4月，当债券市场变得“紧张兮兮”（特朗普本人的用词）时，他迅速逆转了最咄咄逼人的贸易政策。他需要一个强劲的债券市场来帮助为其财政议程筹措资金，而不是一个将会推高借款成本的疲弱市场。"}],[{"start":209.79,"text":"德意志银行(Deutsche Bank)指出：“欧洲拥有格陵兰，也持有大量美国国债。”该行所称的“大量”意味着总计价值约8万亿美元的美国国债和股票。一个有趣的思想实验是：如果欧洲抛售所有这些资产来遏制特朗普对北极的野心，会发生什么？暂且不考虑“欧洲”如何迫使分散而独立的资本持有者抛售美国资产，现实是双方将走向“相互确保毁灭”。"}],[{"start":237.69,"text":"然而，真正的威胁并不在于此。这并不关乎“卖出美国”。事实上，仍然没有足够大的其他市场能够吸收如此规模的资金外流。真正的问题在于，这一时刻为投资者提供了一大激励：随着时间推移，更多地买入其他地方的债券和股票。下一次某大型养老基金对美国债券的重大配置到期时，是把所得资金机械地投入另一只美国债券更合理，还是应该在全球分散一些配置？"}],[{"start":268.82,"text":"即便在最近一次紧张升级之前，严肃的投资者就已明确表示，他们倾向于后一个选项。特朗普对格陵兰的荒唐企图心以及他不在乎对盟友施加金融痛苦的态度，只会进一步强化这一判断。美国挥霍掉了其最宝贵的金融资产——信任。未来几十年，它可能为此付出沉重代价。"}],[{"start":292.34,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1769012523_2167.mp3"}