{"text":[[{"start":7.33,"text":"本文作者是剑桥大学王后学院(Queens' College, Cambridge)院长，并担任安联(Allianz)和格拉梅西(Gramercy)顾问"}],[{"start":13.76,"text":"一场耐人寻味的拉锯战正在美国国债市场上演，凸显出一个更广泛的趋势——“地缘经济”的影响不断扩大。"}],[{"start":22.28,"text":"进入9月以后，许多交易员和分析师想当然地以为，美国国债收益率曲线将会变陡，即长债收益率将比短债收益率上升得更快，因为要考虑到持有债券越久，风险越大这一点。"}],[{"start":35.96,"text":"毕竟美国的债务和赤字都很庞大，而且短期内无望逆转。通胀率一直高于美联储的目标水平，还有可能小幅升高。而且有迹象显示，外国投资者正考虑要逐步减持他们对美国国债历来的“超配”头寸。"}],[{"start":53.24,"text":"但这种共识受到了考验，因为一些政府官员已表示希望“扭曲曲线”——除了美联储能直接控制的极短期利率以外，他们希望能推动更大范围内的利率走低，使人们更能负担得起按揭贷款，这是特朗普政府的一个关键政治目标。可以通过财政部的债务管理手段以及美联储以前用过的各类工具来做到这一点，例如“扭转操作”(Operation Twist)，即卖短债买长债，还有直接购买资产。"}],[{"start":80.14,"text":"哪种观点会占上风，我们将拭目以待，但就在央行的政治独立性岌岌可危之际，非商业因素似乎对国债收益率曲线的形状具有潜在重大影响。经济学家斯蒂芬•米兰(Stephen Miran)被任命为美联储理事，在一些人看来，这事实上等于设了一位美联储第二主席，因为很多人认为他将代表美联储现任主席杰伊•鲍威尔(Jay Powell)继任者的观点，不管最终是谁继任。（米兰在美联储任职期间，他作为白宫经济顾问委员会(US Council of Economic Advisers)主席的职位正处于休假状态。）"}],[{"start":112.92,"text":"这场拉锯战进行之际，多股政治力量也正在对经济政策发挥更大影响。仅今年，就有如下其他事例：贸易和金融被更多地用作武器，用来在非经济议题上向不管是盟友还是对手施压；普遍使用产业政策来实现保障关键供应链等目标；以及对先进技术实施出口管制，以限制竞争对手在军事和经济领域取得进展。这一趋势并非美国独有，而是越来越多地在全球各地发生。"}],[{"start":143.22,"text":"这表明国内政治与地缘政治目标正在如何对经济政策产生更大影响。这种情况也跟过去几十年的情况形成了鲜明对照，那时候，经济对国内政治和地缘政治发挥着决定性影响——那是一个两大“共识”支撑着全球经济的年代。第一条是强调放松内部管制、贸易自由化、财政自律、私有化和税收改革的“华盛顿共识”(Washington Consensus)。第二条是全球化，即贸易和资本流动一体化日益加深。"}],[{"start":174.44,"text":"两者都建立在这样的假设之上：自由市场和经济效率会自然地带来普遍繁荣。它们是建立在经济逻辑的基础之上的，政治和国家安全被视为次要、而非核心驱动因素。然而，对可能造成的不平等和其他脆弱性关注不足导致它们的效力被削弱。"}],[{"start":194.73,"text":"地缘经济学影响的增长，使政策制定者、企业和市场参与者面临一个波动性更大的环境，需要考虑的可能后果大大增多。"}],[{"start":204.76999999999998,"text":"只要看看今年金融市场的情况就知道了。我们什么时候见过“风险资产”（股票）和“避险资产”（债券）像这样同时不断刷新历史高点？不从地缘经济学角度很难理解这种看上去矛盾的情况。这是传统相关性出现断裂的一个例子，而这些相关性过去是建立在市场力量与政治行动之间有明确区隔的基础之上的。"}],[{"start":230.96999999999997,"text":"今天的世界更加复杂，市场与经济的一些关键游戏规则正在被实时改写。企业领导者和投资者需要在战略中融入多得多的地缘政治和国内政治因素，认识到可能的后果将横跨大得多、奇异得多的区间。毕竟，正如一位同事上周打趣道的：“当今唯一确定的东西就是不确定性——而且这种不确定性还在变得越来越不同寻常。”"}],[{"start":257.51,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1759136191_5835.mp3"}