{"text":[[{"start":7.38,"text":"美联储在9月的议息会议上宣布将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%，这是自2024年底以来的首次降息。尽管市场早有预期，但此次降息仍被视为一个重要的政策信号，标志着美联储在面对就业市场疲软和通胀压力缓解的背景下，开始重新审视其货币政策路径。鲍威尔在记者会上强调，这次降息是“风险管理型”的调整，目的在于防范经济下行风险，而非表明通胀问题已经彻底解决。"}],[{"start":41.61,"text":"从最新公布的点阵图来看，美联储多数委员预计年内还将有两次降息，分别在10月和12月的会议上实施，每次25个基点。这意味着到年底，利率可能降至3.50%-3.75%的区间。相比部分投资者更加激进的预期，这一安排显得更为谨慎，也反映出美联储内部对未来经济走势仍存在分歧。"}],[{"start":67.47,"text":"市场对此反应较为温和。美股涨跌不一，债市则表现出一定的犹豫。2年期美债收益率维持在3.5%左右，与去年9月本轮降息开启时的水平相近，显示出市场对短期政策路径已有较充分的定价。但长端利率则保持在高位，30年期美债收益率仍在4.65%左右徘徊，这显著高于去年同期大约4%的水平。这种短端稳定、长端坚挺的利率结构，揭示了市场在当前阶段的复杂心态：既不愿错过降息，也不敢忽视潜在的通胀风险。"}],[{"start":106.1,"text":"从经济数据来看，就业市场的疲软已成为美联储政策转向的主要驱动因素。8月非农就业新增仅2.2万人，远低于预期，而劳工统计局对过去一年的就业数据进行了大幅下修，累计减少91.1万人，平均每月减少约7.6万人。这一修正幅度为2000年以来最大，暴露出统计模型在疫情后经济环境中的适应性问题，也加剧了市场对就业数据可靠性的担忧。与此同时，9月首周初请失业金人数升至26.3万人，续请人数维持在194万人左右，均创下近年来的高点，这些都表明就业市场的裂缝在逐步扩大。"}],[{"start":149.07999999999998,"text":"尽管通胀仍高于美联储的目标，但整体趋势已趋于缓和。8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI为3.1%，食品和能源价格的波动主要受短期供需扰动影响，核心商品价格增长温和，服务类通胀的粘性主要体现在租金端。鲍威尔指出，关税对核心通胀的影响有限，企业仍在消化库存压力，消费者尚未明显感受到成本转嫁。这些因素使得通胀不再是政策宽松的主要障碍，反而为美联储提供了更大的操作空间。"}],[{"start":184.33999999999997,"text":"债券市场的表现也反映出这种政策与经济之间的微妙平衡。短端利率的稳定说明市场对美联储年内降息已有较强共识，但长端利率的坚挺则揭示出投资者对未来通胀和财政风险的担忧。30年期美债收益率在过去几个月持续维持在4.6%以上，表明市场并未押注全面宽松。这种结构性的分化，既是对政策路径不确定性的反映，也体现了市场对美国经济韧性的认可。"}],[{"start":217.55999999999997,"text":"向前看，劳动力市场的表现仍将是影响政策和市场的关键变量。美联储在政策制定中也开始关注这一趋势。鲍威尔在记者会上提到，劳动力市场正在降温，但不希望进一步松动，尤其是少数族裔失业率的上升引发了关注。这种表态显示出美联储在就业与通胀之间的权衡正在发生变化，未来若就业数据继续恶化，降息节奏可能加快。"}],[{"start":246.23999999999998,"text":"对于就业市场而言，更深层次的变化可能来自技术进步，尤其是人工智能的广泛应用。根据兰德公司近期发布的报告，AI技术正在加速渗透至各个行业，尤其是办公支持、客户服务、数据处理等领域，面临较高的自动化替代风险。高盛研究显示，约三分之二的美国职业可能受到AI自动化影响，其中25%-50%的工作量或被取代。麦肯锡则预测，到2030年，生成式AI可能使近30%的工作时长受到自动化影响。"}],[{"start":281.87,"text":"这种趋势对劳动力市场的冲击可能是渐进但深远的。短期内，AI更多是补充劳动力，但随着技术成熟和企业应用深化，替代效应将逐步显现。尤其是对于年轻劳动力和低技能岗位，AI的替代可能导致就业机会减少，职业路径中断，甚至影响整个劳动力结构的稳定性。企业在招聘中已开始减少入门级岗位，实习机会也因AI承担部分任务而减少，这将加剧新进入者的就业难度。"}],[{"start":314.11,"text":"综合而言，9月降息大门再度开启，对于债券交易员而言，并不意味着更高的能见度。反而，市场感受到了对于风险更加清晰的定价，这样的定价不仅体现在2年美债利率的黏性，也体现在30年美债利率的区间震荡。传统而言，对于长期美债利率而言，通胀和劳动力市场之间会形成“跷跷板”，交易员可以在这两个变量之间寻找投资机会；但AI的入局、并与通胀和劳动力市场形成了“三角关系”，这才是下一阶段美债交易的核心逻辑。理论上而言，AI会降低通胀、取代劳动力，但AI也会提高潜在增长率，这让整体逻辑变得复杂。从这个角度而言，全球最大的资产管理公司BlackRock开始在固收领域大规模部署AI来进行学习和交易，可能意味着新时代的开启。"}],[{"start":366.54,"text":"注：本文仅代表作者个人观点"}],[{"start":369.78000000000003,"text":"本文编辑徐瑾 Jin.Xu@FTChinese.com"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1758583439_1994.mp3"}