{"text":[[{"start":7.7,"text":"比尔•克林顿(Bill Clinton)的政治顾问詹姆斯•卡维尔(James Carville)发表过一番著名的见解：他最希望在下辈子成为债券市场，超过总统、教皇或棒球运动员。“你可以吓倒所有人，”他在1993年这样说道。30多年后的今天，固定收益投资者仍是要求苛刻的利益相关者。然而，尽管支出过度的政府保持着警惕，但他们没有足够重视债权人近期发出的警告。"}],[{"start":35.76,"text":"上周初，全球债券市场大幅抛售，随后在上周五美国发布疲弱的非农就业数据后缩减跌幅。收益率最初的飙升有多个触发因素。8月29日，美国上诉法院裁定唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统的许多关税措施违法，这项裁决危及数千亿美元的潜在政府关税收入。这导致债权人要求为持有长期美国国债获得更高的收益率（这些债券的收益率是全球借款成本基准）。夏季过后，美国政府重启债券拍卖，此举加剧了市场动荡。"}],[{"start":71.41999999999999,"text":"债券市场在告诉我们什么？上周的动荡只是投资者日益对政府借款感到紧张的最新例证。经合组织(OECD)国家的总债务与国内生产总值(GDP)之比已从2007年的略高于70%上升至2023年的110%左右。债务负担上升的驱动因素包括对全球金融危机、新冠疫情以及俄罗斯全面入侵乌克兰后困扰欧洲的能源价格飙升做出的回应。随着债务负担积重难返，政府的长期借款成本也不断上升，使得债券市场容易受到像上周那样的阵发性抛售的影响。只需要一个火花。"}],[{"start":111.23999999999998,"text":"无论利率和通胀的短期走向如何，债券市场波动只有在各国控制住支出的情况下才会缓解。今年，许多发达经济体的10年和30年期公共债务的收益率面临上行压力。这在一定程度上反映出投资者对领导人巩固公共财政能力的信心下降。最近几次危机过后，一方面是公共支出需求（包括国防需要和人口老龄化）增加，另一方面则是对提供国家支持的预期不断上升，而各国提供这种支持的意愿也有所增强。"}],[{"start":144.61999999999998,"text":"在6月遭遇反弹后，英国工党政府被迫收缩了约60亿英镑的福利支出削减计划——尽管该党在议会中拥有可观的多数席位。鉴于削减支出不可避免会给公众带来痛苦，法国不牢固的联合政府难以就如何削减支出达成一致，结果是陷入预算僵局。在债务规模超过GDP两倍的日本，交易员们猜测，政治不稳定可能造就更不愿意节俭的领导层。"}],[{"start":172.43999999999997,"text":"由于各国政府难以削减支出，他们不得不指望各种增收选项。然而在英国，英国国债持有者越来越担心，针对富人、投资者或企业的进一步增税将削弱经济增长，使该国的债务轨迹更加糟糕。在美国，特朗普的减税“大而美法案”主要将通过关税收入来抵消，但这些关税现在面临变数，而且势必会抑制经济活动和美国的整体税收收入。"}],[{"start":199.41999999999996,"text":"各国领导人面临越来越大的压力，要求他们找到可信的财政出路。债券需求下降和供应增加的双重作用将使收益率持续受到上行压力。世界各大央行正在缩减资产负债表。德国的财政宽松立场意味着向市场发行更多德国国债。在英国，养老金计划正在减少购买政府债券。特朗普反复无常的政策制定风格，包括他对美联储(Federal Reserve)的攻击，将使基准的美国国债市场持续动荡。"}],[{"start":232.75999999999996,"text":"面对财政计划的摇摆不定和政治动荡，债券市场的耐心提醒很快就会变得不耐烦。领导人或许宁愿推迟做出艰难的选择，但如果他们无法下定决心控制住支出，市场就会以任何政府都不会愿意接受的条件，迅速而果断地迫使他们减少支出。"}],[{"start":251.54999999999995,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1757296692_9537.mp3"}