{"text":[[{"start":7.32,"text":"本届法国政府岌岌可危，因为法国议会无法就预算达成一致。在美国，即使有了唐纳德•特朗普(Donald Trump)的关税收入，公共财政也几乎没有改善的迹象，预计在可预见的未来，政府借款仍将徘徊在不可持续的高位——相当于国内生产总值(GDP)的近6%。意大利和日本今年的政府净债务分别相当于GDP的127%和134%。"}],[{"start":34.18,"text":"客观地看，与深陷财政困境的其他国家相比，英国的公共财政状况要好得多。净债务仍低于GDP的100%。与七国集团(G7)其他国家的政府不同，英国本财年的赤字有望下降相当于GDP的约1%，政府借款与GDP之比仅为美国水平的三分之二。尽管如此，英国政界和金融市场一直为财政问题担心。政府长期借款成本已达到1998年以来最高水平，英国政府的中长期融资成本高于其他任何G7国家。一些特殊的政治、制度和经济失调酿成了这些结果。"}],[{"start":73.36,"text":"关于经济增长放缓、利率上升、债务动态恶化和税收增加的恶性循环，人们谈论得很多，但在英国今年经济增长实际上超出预期的情况下，这类言论是对问题的糟糕诊断。更荒谬的是，有人亢奋地认为英国政府可能很快会像1976年那样需要国际货币基金组织(IMF)的纾困——尽管英国的债务发行迄今并没有面临重大压力。"}],[{"start":99.17,"text":"然而，仅仅因为英国的公共财政起点和短期前景优于其他发达经济体，并不能解释它的声誉为什么如此糟糕。显然，我们需要更深入的分析。"}],[{"start":110.6,"text":"短期而言，英国是一个存在顽固通胀的异类，这限制了英国央行(Bank of England)可以安全降息的步伐，进而提高了短期借款成本。通胀的粘性有很大一部分是由政府的直接或间接决定（例如提高机动车税、雇主工资税和水费）造成的。然而，从金融市场的预期看，市场并未在长期基础上对英国央行控制通胀的能力失去信心，因此借款成本偏高必定另有原因。"}],[{"start":139.07999999999998,"text":"尽管部长级官员们削减公共福利支出的能力出现了一些令人难堪的下滑，但问题的规模并不巨大，本身不能解释英国政府10年期和30年期借款成本为什么偏高。人口老龄化将在未来加剧公共财政压力，但这个问题远非英国独有。工党也不能一直将自身问题归咎于倒霉的利兹•特拉斯(Liz Truss)——尽管这种做法可能很诱人。"}],[{"start":164.76999999999998,"text":"相反，对于英国在市场上被挑出来惩罚，有三个实事求是的解释。首先，30年期英国国债收益率的上升，反映了固定收益养老基金的需求暴跌；随着这些基金期满，它们不再大量需要此类债务。其次，英国财政规则每年两次面临“通过-失败”考核，这种古怪安排催生了预测公共财政黑洞和制造恐慌（关于谁是下一个加税对象）的破坏性产业。第三，这种二元化的财政规则与独立预算责任办公室(OBR)做出的高度不确定的五年后财政预测有关，而与当前的现实无关。"}],[{"start":203.24999999999997,"text":"对于今年秋季将要宣布的预算，可以不夸张地说，首相基尔•斯塔默爵士(Sir Keir Starmer)和财政大臣蕾切尔•里夫斯(Rachel Reeves)的命运取决于预算责任办公室的两位官员——理查德•休斯(Richard Hughes)和戴维•迈尔斯(David Miles)——在做出生产率增长预测当天的心情。谁也不知道正确数字是多少，但这两人的决定比其他任何决定都重要。不言而喻，这绝不是一个成熟的民主国家应有的管理公共财政的方式。"}],[{"start":231.86999999999998,"text":"英国政府应该怎么做？短期内，有些决定很容易。它应该指示其债务管理办公室(Debt Management Office)大幅减少长期债务的发行。英国国债的平均年期已经约为14年，两倍于其他发达经济体的平均水平。大幅缩减长期债券发行量、避免支付当前高昂的市场借款成本没什么风险。同样，英国央行将于本月决定其资产负债表缩减计划，以及它计划出售多少其在量化宽松政策下积累的长期债务。这是要由他们做出的货币政策决策，但很难想出好的理由来解释为什么极高的长期借款成本有助于管理短期通胀问题。"}],[{"start":273.80999999999995,"text":"英国政府还应迅速采取行动，采纳IMF建议的某个版本，将财政预测限制为每年一次。不同寻常的是，英国现在每年做出两次财政预测；每一次预测都带来大量的破坏性投机。这一变革不至于削弱里夫斯的“坚定”财政规则。"}],[{"start":292.0799999999999,"text":"预算责任办公室的预测仍很有可能显示，为了确保英国在2030年遵守财政规则，今年秋季的预算需要包含增税措施。若果真如此，应该推迟实施这些措施。没有必要立即进行额外的财政巩固。"}],[{"start":308.5799999999999,"text":"财政大臣今天应该告诉市场和公众，她的战略将是推迟大范围增税。与此同时，政府需要展示而不是说教。相比任何预测，将赤字保持在可控轨道、议会投票支持持续的财政巩固都重要得多。市场不可能一直对英国的稳健公共财政状况视若不见——如果部长级官员们能够证明英国将保持这样的财政状况。"}],[{"start":334.5399999999999,"text":"译者/和风"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1756867580_9262.mp3"}