{"text":[[{"start":8.44,"text":"唐纳德•特朗普(Donald Trump)曾经的顾问史蒂夫•班农(Steve Bannon)有一次将这位美国总统的媒体策略形容为“淹没战场”(flood the zone)。换句话说，就是用信息的洪流淹没公众，从而分散他们的注意力、迷惑他们、阻止他们深究。"}],[{"start":23.65,"text":"这种策略现在是不是也正在影响股市？"}],[{"start":27.49,"text":"在稳定的政策环境中，投资者更容易对股票进行估值，因为带着一定程度的自信对经济基本面（包括需求、成本和利率）进行预测是可能的。然而，从美国经济政策不确定性（Economic Policy Uncertainty，EPU）指数来看，特朗普广泛推行的保护主义议程已将不确定性推高至历史高位。EPU指数通过汇总报纸中提及的关键术语来衡量政策不确定性。"}],[{"start":53.459999999999994,"text":"特朗普的“对等”贸易关税计划于8月1日实施。但由于他不断更改最后期限、调整关税税率，并将征税与无明确期限的谈判挂钩，导致投资者很难确定资产的公允价值。"}],[{"start":67.80999999999999,"text":"Vix指数——被称为华尔街“恐慌指数”的股市波动性指标——通常与EPU指数相关。然而自今年1月以来，两者已经脱钩：代表不确定性的EPU指数飙升，而代表市场波动性定价的Vix指数却相对平静。上一次两者出现类似背离是在特朗普的第一个任期时。"}],[{"start":90.55999999999999,"text":"布斯商学院(Booth Business School)学者2017年的一项研究得出结论称，市场未能对不确定性做出反应，是因为白宫对外传递的信息“不可靠，让投资者难以解读”。"}],[{"start":101.75999999999999,"text":"如今，尽管增长预期下降、关税威胁不断、财政不稳定，标准普尔500指数(S&P 500 index)依然表现出韧性，这可能反映出市场在评估政策风险时面临类似的困难。信息过载可能也是股市表现出看似矛盾的强劲走势的解释之一。"}],[{"start":119.35,"text":"事实上，就在周一，尽管美国的有效关税率已经达到去年的七倍左右，并且正趋近最初导致标普500指数在“解放日”后跌破5000点时的水平，但该主要股指仍创下新高。如今的标普500指数比那时高出近30%。"}],[{"start":137.42,"text":"白宫“如何”传递信息在这里可能至关重要。尤其是，特朗普收回“糟糕”政策的习惯，可能正在助推市场上涨。"}],[{"start":147.76,"text":"人们往往倾向于押注已知风险，而不是未知风险——这种特性被称为“对模糊性的厌恶”(ambiguity aversion)。我们也更在乎损失，而非收益，这意味着避免损失会让人感觉像是胜利。"}],[{"start":161.5,"text":"“收回威胁对股市的正面影响，感觉上确实比威胁本身的负面影响要大。”文艺复兴宏观研究公司(Renaissance Macro Research)经济学主管尼尔•杜塔(Neil Dutta)表示。"}],[{"start":172.52,"text":"一个例子是，在四月下旬，特朗普抨击美联储主席杰伊•鲍威尔(Jay Powell)，宣称“越快（让鲍威尔走人）越好”。几天后，特朗普又表示他“无意炒掉”鲍威尔。标准普尔500指数大幅反弹，在补足特朗普最初威胁言论导致的跌幅之后还额外上涨了不少。"}],[{"start":192.93,"text":"2024年9月发表在《金融期刊》(Journal of Finance)上的一项研究支持这一理论。研究发现，当人们频繁接收碎片信息时，相较于一次性消化同样多数据，我们的信念会变得更不准确，也更容易受到最新信息的影响。"}],[{"start":208.92000000000002,"text":"投资者显然将四月宣布的大规模“对等”关税视为对美国经济的不利消息，引发了美国股票和国债的抛售，最终迫使该关税政策被推迟。"}],[{"start":219.82000000000002,"text":"但眼下，投资者可能更重视近期有关关税的积极进展：关税的降低、推迟以及达成的协议。“Taco”（特朗普总是临阵退缩(Trump Always Chickens Out)的首字母缩写）交易便属于这一类。同时，一系列强劲的第二季度财报也可能鼓舞看涨者，即便更高关税带来的痛苦仍在向经济中渗透。"}],[{"start":241.83,"text":"这意味着，相较于年初以来关税总体的上升，关税税率的相对变化对市场的影响可能是更大的。TS伦巴德全球宏观研究(TS Lombard)首席经济学家弗雷娅•比米什(Freya Beamish)警告说：“相比一次重大冲击，一系列低等级冲击更难被市场定价。”“但‘温水煮青蛙’仍在继续。”"}],[{"start":262.53000000000003,"text":"当前美国股市在估值上处于历史高位，而进口关税接近百年来的最高水平（且利率可能持续高企），这无疑令人不安。"}],[{"start":272.03000000000003,"text":"尽管围绕人工智能的乐观情绪以及对关税冲击的韧性正在共同推动标普500指数继续上涨，但各种杂音无疑让价格发现(price discovery)过程变得更为复杂。人们迟早会意识到经济现实。“淹没战场”策略可以让清算的那一天晚一点到来——但那一天终会到来。"}],[{"start":292.40000000000003,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1753996707_6499.mp3"}