{"text":[[{"start":6.85,"text":"本文作者为摩根大通私人银行(JPMorgan Private Bank)投资策略全球联席主管。"}],[{"start":11.84,"text":"市场叙事往往趋于极端化。美国究竟是势不可挡的经济强国，还是债务高企与功能失调的警示案例？正如投资领域常见的情况，真相往往介于两者之间。"}],[{"start":25.88,"text":"投资者正面临新一届美国政府带来的重大政策不确定性。公共债务和赤字急剧上升，悬而未决的立法可能进一步加剧这一趋势。随着美元走弱和长期债券收益率今年上升，我们听到越来越多关于投资者应大幅削减美国资产敞口的呼声。"}],[{"start":45.959999999999994,"text":"我建议采取精准而非粗暴的策略。广义上定义为美国经济和市场居于领先地位的“美国例外论”并未消亡，尽管其可能正在发生重大转变。"}],[{"start":57.60999999999999,"text":"美国例外论中一个关键且未被充分认识的因素是其经济生产率引擎，这一引擎依然强劲。从任何标准来看，高生产率——即以更少投入获得更多产出——都是长期经济增长和企业盈利能力的关键决定因素。在这个关键方面，美国继续保持领先地位，这使得美国股票在未来多年仍将是全球投资组合的核心配置。"}],[{"start":83.5,"text":"自疫情以来，美国企业部门生产率以每年超过2%的速度增长——较前十年显著加速——而欧洲和日本的生产率增长勉强为正。尽管美国科技行业吸引新闻头条的关注，但随着企业广泛采用人工智能、自动化和数字基础设施，专业服务、物流甚至医疗保健等各个领域都展现出显著的生产率提升。"}],[{"start":107.14,"text":"更高的生产率对投资者具有切实意义。它可以提高企业盈利能力，推动整体国内生产总值(GDP)增长，并在通胀冲击面前发挥通缩作用。美联储(Federal Reserve)目前估计美国长期经济增长率在1.5%至2.5%之间——这是一个显著的提升。相比之下，欧洲和日本仍受阻于人口结构较为疲弱以及提高生产率的技术采用速度较慢的问题。因此，与发达市场同行相比，美国公司继续创造更强的利润率和更稳定的现金流也就不足为奇了。"}],[{"start":142.43,"text":"然而，两个新的发展可能挑战美国的生产率优势，并进一步缩小美国与其他发达市场之间的差距。"}],[{"start":150.41,"text":"首先，美国政府不断演变的关税战略和征税可能抑制经济增长并推高通胀。限制性贸易措施可能扰乱美国供应链并推高成本，削弱企业努力获得的生产率提升。从历史上看，美国的生产率领先地位依赖于开放、竞争的市场。"}],[{"start":170.09,"text":"其次，随着欧洲经济前景改善，其生产率增长可能会显著提高。前意大利总理和欧洲央行(ECB)行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)去年的报告为提升欧洲竞争力制定了雄心勃勃的议程。德国最近宣布的财政刺激措施可能将欧元区年经济增长率从2025年微弱的0.5%提高到2026年的1%以上。"}],[{"start":195.11,"text":"如果这两种趋势都实现和/或加速，将削弱大幅超配美国股票的理由。"}],[{"start":200.83,"text":"然而，如果美国资产出现疲软，更多将体现在美元而非美股上。我们认为美元的储备货币地位并未受到实质性威胁。但与由结构性生产率提升支撑的股市相比，美元更容易受到资本流动变化和利率差异收窄的影响。"}],[{"start":218.33,"text":"因此，即使美元在未来几个季度可能走弱，美国股市仍可能继续创出新高。今年的涨幅——标普500指数(S&P 500)今年迄今涨幅为正，较4月低点上涨约20%——告诉我们，股票投资者正在定价许多叙事驱动型评论员所忽视的现实。"}],[{"start":236.77,"text":"在未来12个月内，我们仍预计美国与世界其他地区资产类别表现之间的差距将缩小——非美股票看起来越来越有吸引力，特别是对以美元投资的投资者而言。总体而言，与新兴市场相比，我更青睐发达市场，尤其是欧洲和日本。但尽管美国的经济领先地位可能日益受到挑战，其生产率引擎仍然是一股强大的力量，使美国股票在全球投资组合中保持核心地位。投资者最好牢记这一点。"}],[{"start":266.76,"text":"译者/何黎"}]],"url":"https://audio.ftmailbox.cn/album/a_1750667883_2134.mp3"}