游戏驿站的瑞安•科恩要么是新“巴菲特”，要么是“反巴菲特”

{"text":[[{"start":8.02,"text":"曾几何时，有些公司专注于制造实物：家具、鞋子、小提琴。后来，又出现了专门收购其他公司的公司。当然，也有两者兼而有之的公司，其中最著名的之一便是沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的伯克希尔•哈撒韦(Berkshire Hathaway)。这家规模达4750亿美元的企业集团拥有一系列资产，从保险公司Geico到糖果商See’s Candies，并于刚刚过去的周末举行了备受瞩目的年度股东大会。"}],[{"start":38.19,"text":"许多人尝试在经营企业与收购企业之间的这片中间地带做到出类拔萃，成功程度各不相同。通常冲在前面的，是一位自信满满的亿万富翁。比尔•阿克曼(Bill Ackman)拥有一只“空白支票”公司，正试图以其所称的550亿欧元估值收购环球音乐集团(Universal Music Group)。布拉德•雅各布斯(Brad Jacobs)是一位美国连续创业者，掌舵QXO，这是一家所谓的滚动收购公司，过去一年在建筑产品行业已完成300亿美元的交易。"}],[{"start":69.72999999999999,"text":"现在轮到游戏驿站(GameStop)了。这只在疫情期间走红的“迷因股”周日以现金加股票的形式，向在线拍卖商eBay发起了560亿美元的收购要约。说到这类情形中“自信型领导”是一个共同主题，游戏驿站——由前宠物护理零售业大亨瑞安•科恩(Ryan Cohen) 执掌——目前市值为120亿美元，其中50亿美元可归因于其净现金头寸。如今，科恩掌管的更像是一堆现金，而不是一家公司。"}],[{"start":99.54999999999998,"text":"与巴菲特的差异相当明显。首先，对eBay的收购要约有一半将以股票支付，而股票的价值高度不确定。毕竟，游戏驿站是一只“迷因股”。它通过发行可转债来筹集现金，而这种融资形式对股价高度波动的发行人尤其有吸引力。巴菲特通常坚持现金收购，这更容易估值。他通常也不会跳出来向全世界宣称，自己会比现任首席执行官更擅长经营公司。"}],[{"start":null,"text":"

"}],[{"start":130.45999999999998,"text":"如果愿意，eBay有多种潜在方式可以回绝游戏驿站。撇开作为支付“货币”的股票价格波动不谈，还有一个事实是：该要约很大一部分实质上是通过提高eBay资产负债表杠杆来融资——而这件事eBay自己本来就能做。截至3月底所在季度末，其净债务仅为EBITDA的0.6倍。科恩想把游戏驿站的1600家门店变成eBay的实体门店。同样地，如果公司及其股东想开设门店，他们自己也能做到。"}],[{"start":162.54999999999998,"text":"因此，真正的卖点在于：科恩是一位有远见的人物，能够胜过由杰米•伊安诺内(Jamie Iannone)领导的eBay现任管理层。显然，有些人相信他，其中包括加拿大的多伦多道明银行(TD Bank)，后者已提供200亿美元的债务承诺。游戏驿站的股东或许也相信他。该公司提议，如果科恩达到某些目标，就向他授予价值逾200亿美元的奖金，不过这一提议尚未获得公司投资者批准。"}],[{"start":192.01,"text":"尽管巴菲特有种种怪癖，但他很少夸夸其谈，也不曾基于未来市值目标拿走大笔股票期权。根据今年股东大会相对低调的性质来看，他的接班人格雷格•阿贝尔(Greg Abel)和阿吉特•贾殷(Ajit Jain)也会同样谦逊。但还有一点值得牢记：即便手握现金和美国国债、目前价值已达3800亿美元，伯克希尔•哈撒韦眼下也不想做交易。且看科恩是否更懂其中门道。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1777947881_7423.mp3"}