{"text":[[{"start":8.28,"text":"作者为沃顿商学院Rene M. Kern实践教授、安联(Allianz)首席经济顾问兼格拉梅西基金管理公司(Gramercy Funds Management)董事长"}],[{"start":16.869999999999997,"text":"如果在年初就知道随后会发生中东军事冲突、全球能源价格飙升、海运供应链严重受扰，以及全球衰退风险上升，许多投资者可能都不会认为美股会接连创下历史新高。"}],[{"start":30.439999999999998,"text":"毕竟，常识认为，此类“地缘经济”错位会削弱企业盈利预期、提升投资者的风险厌恶，并将资金从股票抽离，转向政府债券、黄金和现金等“避险资产”。但现实却恰恰相反，我们仿佛置身于某种“迷离地带”。"}],[{"start":47.81,"text":"尽管战争的解决时间一再被推迟、霍尔木兹海峡几乎处于关闭状态，美国股市指数却在——请注意——更高的企业盈利和更强的风险偏好推动下一路刷新纪录。结果是，年初的共识性交易已被彻底否定。"}],[{"start":64.98,"text":"今年1月，投资者和分析师普遍认为，2026年将出现从“昂贵”的美国股票转向全球其他地区、尤其是欧洲“价值”资产的转折。毕竟，标普500(S&P 500)与欧洲斯托克600指数(Stoxx Europe 600)之间的估值差距已显著拉大。"}],[{"start":82.25,"text":"这一论断被地缘经济学的严酷现实所击碎。中东战争暴露了欧洲经济的结构性脆弱性。该地区对能源冲击尤为敏感，不仅体现在价格飙升，也体现在实体供应短缺的威胁上。再加上对其他受扰供应链的脆弱性，原本颇具吸引力的估值反而演变为“价值陷阱”。与此同时，美国因其相对的能源独立性和长期的结构性优势而受到投资者青睐，成为首选市场。"}],[{"start":114.19,"text":"许多人将美国经济中不断上升的科技主导地位等同于其稳健的宏观基本面。除带来生产率提升的惊人科技创新外，美国还持续受益于企业与劳动力市场的高度灵活性、深厚的资本市场、可观的财政支持，以及一个在加息方面更为谨慎的央行。看似充裕的风险资本供给增强了经济的活力，使企业部门能够更有效地应对各种冲击。"}],[{"start":null,"text":"
"}],[{"start":141.29,"text":"市场领导地位集中在少数科技集团手中，为更广泛的市场指数提供了“护盾”。这些公司不只是成长型标的；其中有些还是现金流“机器”，资产负债表固若金汤，使其看起来与其说是周期性公司，不如说是现代经济的关键基础设施。它们不受地缘政治环境影响而持续创造盈利增长的能力，使更广泛的美国指数与困扰全球其他地区的低迷状况脱钩。"}],[{"start":170.53,"text":"然而，带来相对优势的因素未必能在绝对层面上保证纪录式涨势得以延续。即便这轮行情也存在地缘经济的“上限”；若战争迟迟得不到解决，我们终将触及这一界限。"}],[{"start":184.79,"text":"我们已经逐步逼近这样一个临界点：能源价格和供应状况将突破越来越多经济体所能从容承受的阈值。同时，海湾国家可投资资本的即将收缩，将在一段时间内削弱美国市场来自这一重要高端资金来源的支持。"}],[{"start":202.16,"text":"此外，还存在“估值疲劳”的风险。美国资产的溢价已高到这样一个程度：哪怕盈利略有不及预期，或AI部署及其广泛扩散稍有延迟，都可能引发大幅重新定价。"}],[{"start":215.82,"text":"当前市场表现与地缘经济现实之间的鸿沟，要求在承认美国所具备优势的同时，也清醒认识到对经济福祉日益加剧的挑战，在两者之间取得微妙平衡。"}],[{"start":228.17,"text":"美国或许暂时摆脱了全球阴霾，但其本国经济的韧性与灵活性仍有边界。此外，在一个依然相互联通的世界中，实现经济和金融的完全隔离是不可能的。尽管美国无疑是发达经济体市场这堆“待洗衣物”中最干净的那件衬衫，但如果地缘经济环境依旧严酷，即便它最终也会显露出磨损的迹象。"}]],"url":"https://audio.ftcn.net.cn/album/a_1777890009_6461.mp3"}