用克强指数计算，2025年中国大陆的GDP增长约2.64%【注】。这一数字是好还是坏呢？从改革开放的角度看，中国大陆还没有完成城镇化，它在充分就业下的正常增长潜力应在每年5%-6%或更高，2.64%明显低于这一增长潜力，所以是不好的。然而从另一方面看，近些年出现了改开逆过程，严重削弱了保护产权的力度，干预了市场正常秩序；2025年又有多名知名民营企业家自杀（古风纪实，2025），中小民企也遭到普遍的侵权，以致出现业主直播自杀抗议滥权的极端事件（新黄河，2025）；所谓“远洋捕捞”——滥权绑架企业家以敲诈财富的行为，并没有因最高法院声言禁止而停下脚步。国内外资本的悲观预期并未显著改观。据国家统计局，实际到位的固定资产投资增速自2020年以来持续下降，2023年和2024年增长为负；投资总额在2025年继续下降（－0.5%），在这样一种制度逆境下，2.54%就是一个很好的数字。
图1 实际到位投资增长与经济增长对比
数据来源：实际到位固定资产投资数据来自国家统计局网站，克强指数由笔者计算，方法见【注】。
本文想就后一个判断作些讨论。即为什么在制度逆境下，经济增长还显现出如此韧性。粗略看来，改革开放形成的市场制度虽遭重创，基本框架仍在，一般民众为生存仍需日夜操劳，努力挣钱，这是经济的基本底色。在市场制度基本框架还存在的情况下，民众信心不足表现为收缩需求，宏观上表现为通货紧缩。2024年的M1增长率是－3%，即通货紧缩了3%，2025年的M1名义增长率虽为3.4%，考虑到2205年将支付宝等网络平台的货币计入M1，经调整约1.4%。两年总体来看通货紧缩了1.6%。
一般来说，如果市场是充分有效的，在通货紧缩的背景下，产品、服务或劳动力价格可以向下浮动。但凯恩斯宏观理论假设价格是刚性的。近一个世纪以来，确实存在着价格刚性，这是由于存在着工资刚性，价格调整的成本和已有合约的约束。在这种情况下，消费者只能更加削减需求数量，导致进一步的需求不足。消费品市场的萎缩会使企业减少产量，进而减少对投资品的需求，带来更大的需求减少，这会产生加速作用。再加上投资乘数的作用，使投资需求加倍减少，总需求更加不足，推动经济进一步下滑。整个社会也会陷入严重的经济危机之中，呈现负增长。这种价格刚性已经在西方宏观经济学中作为一种确定的事实，至少在萧条开始阶段存在（阿克利，1981，第412页），被考虑在分析变量之中。然而，在中国大陆似乎没有出现价格刚性，也没有其引致的负增长。
我们发现，在近些年经济放缓中，出现了价格下浮现象。据国家统计局，2025年的CPI与上年持平，而PPI则下降了2.6%（王有捐，2026）。总体价格指数应是负的。由于生产者价格指数是以对市场预期为基础，所以显示出些许悲观。据《文心》整理，从行业看，2025年，食品类价格都有明显下降，其中鸡蛋价格下降了18%；家电中电视、空调和冰箱的价格都在下探；汽车价格下降了9%。2026年1月，乘用车平均降幅更达14.9%。最大的商品——楼宇的价格在前几年的下降基础上继续下降。据国家统计局，2025年商品房销售额同比下降了12.6%。2026年1月，包括京沪，几乎所有一二线城市的房价同比都有所下降。见下图。根据经验，三、四线城市及县城的房地产情况较一二线城市更差。这说明全国的房地产的价格还在继续下调。
图2 2026年1月重要城市新房价格变动
数据来源：《文心》整理
从微观感觉来看，价格下降得更为令人惊讶。尤其是近年来消费者已经习惯于从电商平台购买物品，其价格下降更为明显。根据清华大学金融MBA研究数据显示，2023年上半年，电商平台的件单价整体下降近25%。据《文心》整理，自2021年至2025年，电商平台商品普遍明显降价，其中食品类和家电类商品的降价最为显著，分别超过40%和20%-30%。各平台、各类别商品五年间的降价幅度见下表。这还只是平均价格。个别商品的价格可以低到令人咋舌。还有些产品，是不能用同比价格下降来衡量的。我们曾使用的便携洗牙器，原来是100元左右，现在竟然只有十几元，是原来价格的约15%。其原因是设计结构与原来不同，节约了大量成本，但功能基本相似。
表1 电商平台价格变动
数据来源：《文心》整理
这种降价现象表明，在中国大陆的市场中，商品和服务价格有着很大的下浮弹性。然而一般而言，传统行业中的竞争性企业的净利空间一直很小，多在5%左右。如果降价5%或10%以上，岂不是没有利润了吗？为什么企业能够承受如此降价？我们发现，在近几年，企业普遍采取了降薪或裁员的措施。即使是大国企，也在大规模减薪。据说，某些央企高管降薪约2/3，中层降薪1/3，普通工人降薪约10%。据《文心》整理，分行业，房地产与建筑业下降约18%；金融行业降薪5%起步，最高达30%-50%；互联网大厂平均薪资同比下降12%；制造业一线工人平均薪资同比下降7.3%；等等。中小民企更是雇佣制度灵活，可以推想薪资水平调整弹性更大。
与此同时，无论大小企业，国企民企都在大规模裁员。房地产央企自2020年以来已裁员5万余人，互联网和科技企业也裁员数万，甚至市场前景看好的比亚迪也缩减了12%的普通员工。不少央企还有垄断权和优惠政策，它们的机制仍可容纳大量冗员，尚且裁员；可以想见，中小民企更是裁员无数。还有一些员工是在减薪的情况下自动离职的，但也人在减薪的情况下选择留职。据国家统计局，自2014年，全国就业人数就在逐年下降。而我们注意到，也就是从这一年起，经济增长在逐年减慢。这说明，企业对市场需求的减少极为敏感，迅速作出了裁员的应对。无论如何，这都实现了企业减少成本的目标。大量企业减薪和裁员显现了中国大陆企业的工资弹性和就业弹性，使得它们可以在经济下行时减少成本，在萧条中生存下来。
图3 中国大陆就业人数（万人）
数据来源：国家统计局网站
它们之所以可以如此做，一是不存在工会集体谈判和罢工威胁的制度条件，一是每年约1200万毕业生的就业竞争压力，使得在职的员工考虑到如果离职，再找到工作的难度可能更大，所以不得不接受减薪的安排。在另一方面，如果全社会的商品和服务都在降价，工资的减少和暂时的失业所带来的财务压力也会减小。因为生活的成本也降低了。由于普遍的降价，所谓“消费降级”有时只表现为价格降低，实际的消费质量并没有降低。由于食品类商品和其它日常用品降价了，减薪的普通员工还是能够应对日常开销，企业中高层虽然减薪比例较大，由于基数较高，也不影响日常生活。并且普遍存在着生活成本弹性，即通过调整生活习惯以适应收入的变化。例如，由于消费降级，在旅游出行时入住星级较低的酒店，虽然价格便宜了，但硬件和服务质量却基本上差不多。另一个例子显示，消费降级只是减少了奢侈品或炫耀性的消费，并没有减低日常消费的数量或质量。
由于商品价格普遍降低，虽然工薪收入调低，大路消费品需求量却只有温和的下降，企业的产量也只是温和地减少，并没有引致对投资品的大规模削减，并通过加速数和乘数的作用推动经济大幅下跌。对于企业来说，产品价格下降使得需求量下降减缓，企业减产也就不那么剧烈，固定费用分摊仍可维持在低位，减薪和裁员又使变动费用下降，单位成本仍会低于价格，使得企业可维持一定的盈余，不致走向亏损。即使近年来企业倒闭的数量增加，但占比还是较低，没有出现企业普遍倒闭的现象。这就使得中国大陆的经济在近年来并没有急剧下滑，而是呈现低速增长的态势。
在这种持续的低速增长过程中，经济机制基本上正常运转，某些产业还可以在这种环境下有较大的发展。如电动汽车产业还是增长很快。2025年新能源汽车销量比上年增长28.2%，其中纯电汽车占64.4%。电动汽车与锂电池，太阳能电池一起构成的“新三样”，成为中国大陆出口的增长主力。以Deepseek异军突起为标志，AI产业发展也很令人瞩目，近年来的增长速度在20%左右，2025年更是高达30%。在国内市场竞争加剧的背景下，也有一些产品或服务的创新出现。如旅游市场中又出现了“旅拍”服务，即根据本地旅游文化特色出租相应的服装，再提供特色拍照的一揽子服务。
不过，这一经济韧性的危险一面是，投资在逐年缓慢减少，生活还过得下去，这让人缺少对其负面作用的警惕性，产生温水煮青蛙的效果。尤其是权力部门会误以为这是它们的政策所致，而没有意识到这是普通民众在现有市场框架下规避干预、力求生存的综合结果，仍低估产权的重要性。从较长期看，由于近年来国内投资总额出现负增长，外国投资者也裹足不前，整个经济缺少后劲，经济复苏也可能漫无期限。这意味着，经济增速在以后数年会逐步减低，这个具有韧性的经济也不会维持太多时间。与周期性明显的经济相比，可能会在下一轮的增长竞争中落后。
除非当局意识到侵夺产权对整个制度环境的破坏，以及对整体经济的系统性负面影响，严格地约束住权力的滥用，从根本上改变投资者对产权和经济前景的悲观判断，才能扭转投资下降的趋势。
【注】2025年克强指数：货物周转量累计增长4.8%，乘比重0.25，得1.2；发电量累计增长2.2%，乘0.4，得0.88；M1增长3.63，修正后为1.63，乘0.35，得0.57。将这三项相加，得克强指数为2.64。目前没有2025年价格指数，所以不对这一数字作修正。
参考文献
阿克利，加德纳，《宏观经济理论》，上海译文出版社，1981。
古风纪实，“这些行业的大佬为什么选择跳楼？”，《古风纪实》，2025年9月2日。
新黄河，“湖南郴州一烟花爆竹店店主举报公职人员并疑似饮用‘敌草快’，官方通报”，《新黄河客户端官方账号》，2025年12月1日。
王有捐，“2025年CPI总体平稳 PPI低位回升”，《国家统计局网站》，2026年1月19日。
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