2025年，全球权益资产迎来了“高收益、高夏普率”的高光组合。展望2026年，笔者认为权益投资在整体利好延续的同时，也面临结构调整的动力。
具体而言：一是全球财政政策加码对于货币配合的协同需要导致宽松周期延续，少数经济体（如日本）的货币政策转向对风险资产利空可控，但在渐进推动供需再平衡的政策导向下，预计中国股票市场将从成长引领向均衡风格转变；二是股债比价、汇率升值、内需提振等均有利于境内权益资产进一步提升吸引力，个人投资者和“固收+”类产品对于权益资产的直接和间接配置有望取代存量机构资金权益仓位提升，成为2026年新增资金的主导力量；三是以AI为核心的科技类资本开支热潮不减，其资本市场主要映射标的依然是G2股市焦点，但考虑到标杆企业信用融资比重的提升，市场表现或迎来从“重估值”到“重盈利”、从“重硬件”到“重应用”的转变。
宽松周期利好风险资产的逻辑不变，供需再平衡推动市场风格偏向均衡。
在全球秩序重塑、大国博弈延续、贫富差距悬殊、地缘冲突频繁的变局中，全球主要经济体财政支出加大，赤字水平易上难下。根据IMF预测，2026年发达国家和新兴市场政府债务率将分别提升0.6%和3.4%至111.8%和77.3%。过去二十年来，尽管发达经济体政府平均杠杆率水平呈上升趋势，但其周期性的变化与平均政策利率之间存在一定负相关，这意味着较之于新兴市场相对被动的货币政策取向，发达经济体政府杠杆率提升往往由宽松的货币政策加以配合，来降低政府利息支出负担（详见附图）。
展望2026年，在联邦政府债务杠杆率再度逼近历史最高水平的背景下，《大美丽法案》落地使得美国将长期维持6%左右的财政赤字率，这进一步凸显出宽货币在政策组合中的关键作用。笔者预计，2026年美联储还将降息2-3次。较之于美国，其他发达经济体财政宽松力度相对温和，除日本外货币政策也大多处于宽松周期后半段，全球宽松续杯为风险资产占优提供了适宜的宏观流动性环境。
此外，笔者在《牛市未央》一文中也指出，对于政策和经济基本面预期不确定性的下降也有利于风险偏好抬升。从“十五五”规划及中央经济工作会议的基调看，中国近期政策在“高质量发展”、“科技自立自强”之外有了扩大内需的明确导向。渐进推动供需再平衡，叠加“健全资本市场投融资功能”的制度化安排，预计2026年中国股票市场将从成长引领向均衡风格转变。2026年上半年，新经济有望作为股市上涨的核心引擎，主要源于成长板块仍将延续领先的盈利增速。下半年，预计地产价格下跌将明显放缓，“反内卷”政策也推动PPI接近正区间。根据历史经验，权益市场有望提前1-2季度反映价格企稳预期，相关周期品和部分消费品行业有望较宽基指数跑出超额收益。
境内权益资产价值重估的方向不变，个人投资者成为增量资金主要来源。
笔者在《忙趁东风放纸鸢》一文中提出，2026年在全球资金再平衡、权益资产轮动、国内增量资金入市的催化下，A股仍有望走出追赶行情。从比价看，中国权益资产较之于债券的安全边际仍存，当前A股相对十年期国债的股息溢价率和股权风险溢价率分别处于接近过去十年60%和90%的中高分位数水平。在海外流动性宽松、人民币汇率升值、国内供需再平衡的背景下，中国股市相对合理的估值也有望吸引海外资金减少低配水平。
与2025年资金面由境内中长线机构资金主导的情形不同，笔者认为2026年A股增量资金中“固收+”类资金和个人投资者占比将明显提升。一方面，当前机构资金中主动权益公、私募基金仓位处在历史较高水平，主权和保险资金在年内也已大幅增加权益占比，因而这几类资金在2026年存量权益仓位提升的空间将显著弱于2025年。另一方面，随着房价调整推动居民资产配置向金融资产转移，以及可投稳定估值类资产消失/收益率下行（比如，近期5年大额存单产品也暂停发售），个人投资者面临配置方向的被动转换，而资管类产品具备持有体验相对优势，也有望因保费和“固收+”产品需求的增长成为主要的承接力量。结合这些金融产品的边际配置倾向，其将成为个人投资者间接增配权益市场的中转站。
全球人工智能投资扩张的趋势不变，市场表现由估值驱动变为盈利驱动。
从海外看，根据主流预测2026年北美主要科技巨头的资本支出同比增速可能由超过70%降至40%左右，但绝对金额仍将超过5000亿美元。从资金来源看，目前以龙头科技企业盈利推动的体系内“自有现金流”循环融资仍是主导力量，但体外信用市场融资在增量资本开支中的占比已经逐步提升，这意味着外部投资方对于资本开支方向和规模的话语权边际增加。
众所周知，当前科技领域资本开支的方向主要体现为人工智能相关基础设施和算力支出，考虑到目前OpenAI、Anthropic等标杆性企业仍未盈利（甚至可能出现史上最大的创业公司累计亏损），AI业务增速及盈利改善能力或替代市占率等规模类指标成为内外投资方后续的关注焦点，这也将深刻影响相关上市标的的市场表现。从国内看，2025年三季度公募基金持有TMT行业的仓位占比升至历史新高（约40%），成交占比也维持在高位。考虑到2026年端侧AI、机器人等仍有较多催化，板块热度有望维持，但机构持仓过于集中带来的再平衡风险也相应增加。在机构进一步超配空间不大的背景下，科技板块整体估值抬升的程度将明显受限，结构性机会或主要分布于盈利（预期）进一步改善的标的。具体到人工智能领域，笔者看好AI应用（包括端侧）更胜于AI硬件，主要源于收入提升的确定性和支出的主动性。
图：G20发达经济体政府杠杆率提升往往由宽松的货币政策加以配合（单位：%）
来源：IMF，Wind，民生理财
注：以上数据以G20经济体作为样本，在新兴市场政策利率计算中部分经济体有缺失值，同时也剔除了异常值
（作者介绍：王宇哲博士，民生理财研究部总经理。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）