2025年，市场经历了剧烈震荡，但也录得非常亮眼的表现。在政策宽松、企业价值提升战略以及主要经济体推进改革的背景下，人工智能（AI）热潮带动股市屡创新高。尤其令人瞩目的是，具避险属性的黄金成为表现最佳的主要资产类别，在过去一年大涨近60%，甚至跑赢不少长期增长题材。
市场亲风险而黄金表现一马当先，这种不同寻常的现象表明，在全球宏观环境具韧性的背后仍存隐忧。随着各国聚焦战略自主和经济安全，地缘政治变得更加错综复杂。企业在追求成本效率的同时，也在重塑供应链以增强韧性。
与此同时，中国推出“反内卷”政策，但该国依然面临通缩压力、内需疲软和激烈竞争等挑战。此外，近期股市回调引发市场对AI行情是否已见顶的疑虑。
在此背景下，投资者2026年应该如何布局？我们建议继续布局成长题材，但应避免过度集中，同时确保投资组合多元化并拥有稳健的流动性策略。
偏好成长题材，做多股票：AI仍是关键驱动因素
我们对全球股票保持正面看法。全球经济展现韧性，且美联储仍处于宽松周期。美国劳动力市场偏软应促使美联储在2026年第一季度末前再降息两次，每次25个基点。我们预计，MSCI所有国家世界指数到2026年底有中双位数上行空间。标普500指数盈利有望增长10%左右，该指数到2026年底上看7,700点，即较目前上涨约16%。
此乐观情绪很大程度上是受益于AI效应，比如数据中心投资和电力需求与日俱增。事实上，我们认为现在断言AI热潮结束还为时过早。随着“代理式AI”（完成知识型工作）和“实体AI”（驱动先进机器人等）逐渐兴起，对算力的需求将进一步增加。
重要的是，AI资本支出周期仍有强劲的利润支撑：四家超大规模云服务商（hyperscalers）的自由现金流保持正值，IT行业的自由现金流利润率达17%，是互联网时代3%利润率的五倍多。科技股的远期市盈率在20-30倍的区间高端，虽有些偏高，但仍远低于互联网泡沫时期的峰值65倍以及新冠疫情前的35倍。
值得注意的是，各地区的AI 路径明显不同：美国聚焦在尖端基础设施和大模型，而中国则着重算法效率、科技自立自强和产业应用。受益企业包括美国超大规模云服务商、北亚半导体、中国科技生态系统以及电力和资源相关企业等。
看多并不意味着“满仓押注（all-in）”：避免过度集中
在看多成长股的同时，也要严守投资纪律。如今在股票占比较高的投资组合中，大多都在直接或间接做多AI。为避免敞口过度集中和科技股潜在的回调风险，我们建议将AI相关持仓控制在股票组合的大约三分之一。
除了美国超大型科技股外，其他板块和市场也值得关注。美国方面，我们预计涨势将扩展至金融和医疗保健等板块。全球而言，欧洲、日本和中国都提供了具吸引力的投资机会。
价值股占比高的欧洲股市有望见到盈利复苏，主要是得益于电气化、产业回流和大规模财政支出等因素。我们预计，2026年欧洲企业盈利增长将加速至7%，2027年进一步升至18%。日本企业盈利正强劲反弹，“价值提升”改革料将持续深化，进而提升回报并吸引长期资本流入。
与此同时，中国市场的机会远不止于AI行业。经历结构性转变后，比如引导资金从房地产撤出、整顿互联网平台的无序扩张以及推动人才转向先进制造业等，相关举措已开始见到切实的成效。
科技和互联网板块（约占MSCI中国指数一半权重）料将在2026年录得近40%的盈利增长，扭转多年来的下滑势头。估值也仍具吸引力：MSCI中国指数的市盈率远低于美国股票，中国科技股估值也远低于其2021年创下的高位。
除了AI之外，中国的电动汽车、可再生能源技术、工业自动化和机器人等行业也进展迅速。资本市场改革持续推进，香港上市规则放宽以及内地科创板和创业板上市流程简化等，都为早期创新企业拓宽了融资渠道。
这为投资者带来了广泛的机会，包括头部AI与互联网公司、先进制造业、精选材料板块、新消费龙头以及高股息金融板块等。
多元化投资，并完善流动性策略
在颠覆性变革的时代，多元化配置仍是保护投资组合的关键。当前面临的主要风险在于：AI热潮消退、通胀回升导致利率持续偏高，以及中美关系在2026年美国中期选举前恶化等。
我们认为，投资组合“压舱石”将有助于抵御这些风险。
倘若AI热潮消退且经济增长急剧放缓，美联储可能将加快降息步伐。在此情况下，优质债券有助于缓和投资组合波动，提供收入和潜在的资本利得。在亚太区，我们看好5-10年期投资级债券，以及大型银行和保险公司发行的二级资本债。精选的高收益债券和直接贷款有助于提升回报，但需避开低质量信用债以及在周期后段较为脆弱的中低端市场。
如果通胀再度升温，美联储可能会暂停降息。在此情况下，黄金和大宗商品可发挥重要的对冲作用。我们认为，到2026年中，金价有望达到4,500美元/盎司。此外，供应受限和需求增长应会支撑能源、金属和农产品价格。
外汇方面，随着美联储降息和实际利率下降，美元在2026年上半年可能再度走软，但不会大幅贬值。我们看好欧元及部分大宗商品生产国货币，尤其是澳元。在人民币走强的带动下，亚洲货币也有温和升值空间。
另类资产仍是稳健投资组合的关键一环，我们看好对冲基金和私募市场，尤其是私募股权。投资者在部署多余现金的同时，应在流动性策略中保留3至5年所需的流动资金，以避免在市场震荡时被迫卖出资产。
颠覆性变革与不确定性将持续存在。但通过布局成长题材并避免过度集中、在地区和资产类别间多元化配置，同时完善流动性策略，投资者将能构建具有长远视野的投资组合，把握新时代下的机会。
（作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）