截至2025年11月上旬，COMEX白银价格已突破50美元/盎司，较年初上涨逾70%。银价持续上涨的背后，是日益趋紧的白银供给与白银的金融属性的协同作用。
供需持续趋紧
在供应端，白银市场面临刚性约束。作为典型的伴生金属，全球约70%的白银产自铅锌铜等主金属矿山，扩产计划受到这些大宗金属需求的严格限制，导致其供给弹性严重不足。世界白银协会预测的2024-2027年全球白银供应年复合增长率仅1.2%，且全部由回收银（2024年占全球银供应18%）驱动。2027年供应量预计为3.3万吨，仅比 2024年的3.2万吨增加不足1000吨。
与紧张的供应形成鲜明对比的是，世界白银需求在新能源革命驱动下呈现结构性扩张。在光伏产业，N型电池技术加速普及，其单位耗银量较传统P型电池高近60%。在新能源汽车领域，混动车和纯电车的单车用银量可较传统燃油车分别增长20%和70%。按照世界白银协会和Metals Focus的预测，仅由于这两个因素的驱动，2024-2027的银需求增长即已经大于1000吨，超过了同期预期的供给增加。此外，白银的其他需求如焊接、摄影、首饰、器皿等仍将保持每年1%-2%的增长，这将对供给造成额外的压力。
金融属性催化
美联储货币政策转向也是贵金属价格的一个关键变量。当前市场对12月降息概率的预测已高于94%。这一预期正在重塑白银的金融属性。历史经验表明，美联储降息周期中白银的持有吸引力不断上升。
金银比修复提供额外动能。当前COMEX金银比约为80，显著偏离40-70的历史区间。若金价能维持在当前的4200美元/盎司以上，而金银比修复至60，对应白银价格将超过70美元/盎司，较当前仍有约40%的上涨空间。
未来三到五年展望
基于供不应求的基本面特征与白银的金融属性的双重驱动，白银价格在未来三到五年内有望保持上行趋势。
从时间维度看，2025-2026年，随着美联储进入降息周期，金融属性将成为主要驱动力，推动银价跨越50美元/盎司门坎，向55-65美元/盎司迈进。2027-2028年，供需缺口的持续扩大将接棒成为核心支撑，银价甚至有望挑战70美元/盎司的历史新高。
风险因素同样不容忽视。光伏领域的技术替代进程、印度白银进口关税政策的波动，以及宏观经济环境的变动，都可能改变白银市场的运行轨迹。
（作者系bp中国区首席经济学家。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）