截至2025年7月7日，欧元兑美元（EUR/USD）汇率飙升至1.1755，创下2021年9月以来的最高水平。这一显著升值引发了市场热议，“沽空美国”的叙事在金融媒体和社交平台上迅速传播。这种叙事部分由投机交易、政治偏见以及对全球经济格局的误读推动，而非坚实的经济基本面。然而，货币市场的复杂性远超表面情绪。通过深入分析汇率走势、贸易加权指数、全球经济状况以及地缘政治因素，本文旨在揭示欧元上涨的驱动因素，评估其可持续性，并探讨潜在的逆转风险。
欧元走势与投机驱动
欧元兑美元的快速上涨使其成为2025年表现最强劲的主要货币之一。EUR/USD从2025年初的1.02攀升至7月的1.1755，涨幅超过15%，远超其他货币如日元（JPY）、英镑（GBP）或澳元（AUD）。社交媒体（如X平台）上的讨论和市场报告将欧元强势归因于多种因素，包括对欧洲国防支出增加的预期、欧盟内部经济复苏的乐观情绪，以及对美欧贸易协议前景的猜测。然而，这些解释往往缺乏数据支撑，更多反映了市场情绪和投机动能。
美元指数（DXY）是衡量美元兑六种主要货币（欧元占比57.6%）表现的关键指标。截至2025年7月7日，DXY报97.3668，较7月1日的低点96.82略有回升，但仍为2022年3月以来的最低水平。过去一个月，DXY下跌1.77%，过去一年下跌7.25%，为“美元走弱”叙事提供了表面依据。然而，DXY中欧元的高权重使其对EUR/USD走势高度敏感，掩盖了美元对其他货币的相对稳定性。
为更全面评估美元表现，美联储的贸易加权指数提供了重要参考。广义名义美元指数（DTWEXBGS）从2025年1月中旬的高点130降至6月27日的121，跌幅约7%。新兴市场经济体名义美元指数（DTWEXEMEGS）从4月9日的140回落至133，与2024年中水平相当，远低于去年末货币危机时的峰值。这些数据表明，美元的回落是对2024年末避险情绪推动的极端高点的校准，而非“沽空美国”叙事所暗示的全面崩盘。
其他货币的走势进一步印证了这一点：
•新西兰元（NZD）：2024年末跌至0.55，2025年7月回升至0.60，恢复至危机前水平。
•加拿大元（CAD）：从2025年1月的1.44回升至1.37-1.38，显示加元企稳。
•韩元（KRW）：从1478改善至1370，反映新兴市场货币的普遍回暖。
•英镑（GBP）：兑美元从1.32升至1.38，涨幅温和，远不及欧元。
•日元（JPY）：从150升至145，波动较小，反映日本央行干预的影响。
这些货币的回升表明，市场对风险资产的信心有所恢复，而非针对美元的广泛抛售。欧元却是显著例外，其涨势由投机动能和市场情绪主导，而非经济基本面。
“沽空美国”叙事的成因
“沽空美国”叙事在金融媒体、机构投资者以及社交平台上广为流传，部分源于政治动机。在拜登政府时期，“武器化美元”的批评常见，指责美国利用美元霸权施压他国。如今，在特朗普政府第二任期内，批评者将美元走弱归咎于贸易战和关税政策的不确定性。这种政治化叙事放大了市场情绪，推动了欧元的投机性买入，使其升值超出了经济指标的合理范围。
彭博社一篇分析文章指出，传统货币估值模型——基于利率差异、经济增长预期和商品价格——已无法准确预测EUR/USD走势。例如，尽管欧洲央行（ECB）于2024年率先降息，而美联储推迟进一步宽松，欧元仍持续上涨，违背了低利率环境通常导致货币走弱的预期。这种脱节表明，市场由情绪和短期动能驱动，而非理性分析。
利差驱动与贸易政策
利率差异是货币走势的核心驱动因素。2024年，欧洲央行因欧元区通胀放缓启动降息周期，而美联储因美国经济韧性和通胀压力维持较高利率，美元兑欧元一度达到1.02，为2022年以来的最强水平。然而，2025年初以来，市场对美国经济放缓和降息的预期升温，削弱了美元。
根据芝加哥商业交易所（CME）的FedWatch工具，截至2025年7月，市场预计美联储2025年全年仅降息44个基点（从当前5.25%-5.5%降至约4.81%），而欧洲央行预计降息110个基点（从3.75%降至2.65%）。理论上，较高的美国利率应支撑美元，但欧元仍持续上涨，凸显投机性买盘的非理性特征。
特朗普政府的贸易政策为货币市场增添了不确定性。对中国、加拿大、墨西哥以及欧盟等主要贸易伙伴提议的关税引发了市场对全球经济增长和通胀的担忧。2025年4月美联储褐皮书提到“关税”107次，指出多个地区经济活动因贸易摩擦放缓。近期，特朗普向日本、韩国等国发出信函，警告若贸易协议无进展，将单方面实施关税，最早可能于2025年8月1日生效。
关税政策可能对美元产生双重影响。一方面，关税可能推高美国通胀，迫使美联储维持高利率，支撑美元；另一方面，若全球经济因贸易战放缓，避险情绪可能推高美元需求。无论哪种情景，美元均可能逆转近期跌势，使重仓欧元的投机者面临风险。
欧元涨势的脆弱性
欧元美元体系（Eurodollar system）常被误解为仅限于EUR/USD汇率，实则涵盖全球市场中以美元计价的资金和抵押品流动。美元作为世界主要储备货币，占全球外汇储备的58%（IMF数据，2025年Q1），短期内无可替代，其主导地位得益于美国金融市场的深度、流动性和稳定性。
2024年末，全球美元短缺（由美联储紧缩政策和地缘政治紧张加剧）推高美元汇率，而2025年4月后流动性改善导致美元回落。这种波动并非“沽空美国”的结果，而是欧元美元体系内在缺陷的体现。政治叙事，如特朗普或拜登的政策直接决定美元价值，往往夸大了政府对货币机制的控制力。实际上，储备货币体系有其独立运作逻辑，更多受全球资本流动和市场预期驱动。
欧元的异常强势使其与基本面严重脱节，增加了逆转风险。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至2025年6月底，非商业欧元期货净多头头寸达到2023年以来最高水平，显示投机者对欧元过度乐观。这种单边押注使欧元易受突发事件冲击，如地缘政治危机或经济数据意外导致避险情绪升温。
例如，若特朗普的关税政策引发全球贸易摩擦，美元可能因避险需求迅速升值，欧元或回调至1.10-1.12的合理区间，甚至进一步下跌以弥补美元的潜在升值。此外，欧元区经济本身面临挑战：2025年第一季度欧元区GDP同比增长仅1.2%，远低于美国的2.5%；德国制造业PMI连续六个月低于50，反映经济疲软。这些基本面因素不支持欧元当前的高估值。
全球经济与货币政策的未来
展望2025年下半年，全球经济的不确定性将持续影响货币市场。国际货币基金组织（IMF）预测，2025年全球经济增长率为3.1%，低于2024年的3.3%，主要因贸易摩擦和地缘政治紧张拖累。欧元区可能因能源价格波动和出口放缓进一步承压，而美国经济虽放缓但仍具韧性。
货币政策方面，欧洲央行可能继续宽松以刺激增长，而美联储的鹰派立场可能因通胀压力延续。若美联储推迟降息或重启加息，美元将获得显著支撑。此外，中国经济放缓可能削弱大宗商品货币（如澳元、加元），间接增强美元的相对吸引力。
欧元兑美元的飙升更多是投机性泡沫，而非基本面驱动。美元的回落是对2024年末避险高点的校准，而非“沽空美国”的体现。政治偏见和市场情绪放大了欧元涨势，使其与利率差异、经济增长和贸易加权指数脱节。欧元美元体系的动态表明，美元仍将是主导储备货币，其波动性源于体系缺陷，而非单一政治因素。
欧元可能在1.15-1.20区间高位震荡，但若美元因避险需求或政策转向升值，欧元或迅速回调至1.10以下。投资者应保持谨慎，避免追高欧元，同时考虑多元化货币配置以对冲风险。
“欧元飙升等于沽空美国”，此类金融市场中的叙事模式可能掩盖真相。短期情绪和投机可能推动价格偏离，但基本面终将重新主导。交易者需在喧嚣嚣中保持清醒，依托数据和事实作出判断。
注：本文仅代表作者个人观点
本文编辑徐瑾 jin.xu@ftchinese.com